相关动 态
投资是场马拉 松，稳才能快
内容来源 | 本文摘编自中信出版 集团书籍 《稳就是快：打 造穿越牛熊的投资体系》梁宇峰 著 责编 | 贾宁 第 9 867 篇深度好文：3766 字 | 1 3 分钟阅读 对 于投资，不同的人有不同的看法。有 些人将投 资视为一场百米赛 跑，追求高回报，渴望一夜暴富；而 在另一些 人眼中，投资是一 场漫长的旅程，比起短期暴富，他们 更希望资 产能够保持长期、稳健的增长。
实际上，那些依 靠时间的力量、追求稳健增值的 投资者，从长期 来看，往往能获 得更好的回报。投资就像一场马 拉松，只有保持 稳健，才能跑得 更远、更快。一 、投资之前， 必须先了解市场 、了解自己 投 资之前，必须先 了解市场、了解 自己，找到最适 合自己 &qu ot; 通往罗 马的道路 &q uot;。
其中有两个要点：一是要了解市场，理解市场的基本规律 二是要了 解自己的风险承受能力和能力圈。1. 理解市场的基本规律 投资 最重要的准 备工作之一是理解市场运行的基本规律。所谓规律，是指事物运动过程中客观存 在的、本质的、相对稳定的联系，是不以人的意志为转移的，比如大 自然遵循春 夏秋冬四季交替的规律，生命遵循生老病死的规律。
股票市 场也有其自身 运行的规律，比如股 票价格会呈现 周期波动、涨 跌轮换 、热点在不同板块间切换的 规律，但这些 规律通常都较难把握 。对于股票市 场，投资大师 本杰明 · 格雷厄姆曾提出 " 市场先生 &quo t; 这一概 念， 他指出 市场先 生的一大特征就是情绪极不 稳定，当他心 情好时，对所有消息 都会持乐观态 度，将股价一 路推高 ；而当他心情差时，又会过 度悲观，一点 点负面消息就足以让 他惊慌失措，引发股价大跌 ，而且 ，市场先生的出价毫无规律 可言。
的确，股票的 价格在每个交易日，乃至每 一分钟、每一 秒都在毫无规 律地变化， 如果你想仅通过交易价格的 变化在股票市场实现长期盈 利，那可能性 是非常低的。但其实，股票市场有一个大多数投资者都 有能力把握且最核心的规律 ，就是价格围 绕价值波动的 规律。股票和其他商品一样，其价格最终 都是由内在价值决定的，但 在短期内，由 于受到信息不 对称、认知差异、情绪等各种干扰因素影 响，股价表现可以在很长时 间、很大程度 上和内在价值 相偏离，但最终都会回归价值，这就是市 场的基本规律。
要永远记住，在投资中，概 念炒作只是空中楼 阁 , 价值落地才是真金白银。2. 了解 自己的风险承受能 力和能力圈 能力圈包括你的专业背景、知识 结构，能搞懂哪些 行业、哪类股票等。对于普通投资者来说，能 力圈的关键不在于 其范围有多大，而在于明确其边界在哪里。
巴菲特说：&q uot; 如果你知道了能力圈 的边界所在，你将比那些能力圈 虽然比你大 5 倍却不知道边 界所在的人要富有得多。&qu ot; 投资者应该对自身的各 项能力进行评估，严格界定自己 的能力圈，并将精力和资源集中 于自己熟悉的领域、行业或公司 ，避免涉足超出能力圈的投资标 的， 从而有效提升投资效率。
风险承受能 力包括你的年龄、收入状况、风险 偏好、投资股票的金额占收入和其 他资产的比 重等。如果资产雄厚且 负债较少，收入较高且稳定，那么 风险承受能 力相对较高 ；反之，若背负大量债务，资产储 备又有限，收入不稳定，承受风险 的能力自然 就弱。另外，年轻人距 离退休时间 较长，能够利用后续的 投资和收入 积累来弥补 可能出现的投资损失，因此他们的 风险承受能力通常较高。
相比之下，临近退休 的人群更注重 资产的保值，风险承 受能力通常较低。特别需要 注意的是，你投资股票的资金期限 对风险承受能 力也有影响———资 金越稳定、期限越长，承受 风险的能力就越强。不同的风险承 受能力决定了 可选择的投资策略：风险承受能力高，可以选择 更加进取的投资策略；风险承受能 力低，则只能 选择稳健乃至保守的 投资策略。
二、稳健的盈利体系的 3 个标准 大部分散户之所 以做不好投资 ，并不是因为 传统认知里的散户能力差、信息弱势或者是资金弱势（事实上，资金 规模小反而可 能是优势）。很多个人投资者都有着体面的工作，有着不错的能力，特别是在资讯 非常发达的今 天，上市公司 的各种信息、券商各种研究报告随手可得，个人投资者对机构的信息 劣势已经大幅 下降。
但很多在各行各业 做得非常 出色的人 ，一到投资领域，就变得没有常识、没有逻辑 （常识和 逻辑，是 做好投资最重要的 两个能力）, 这是一件很 奇怪的事 情。在所 有工作或职业当中 ，我认为股票投资的难度最 多就是中 等水平，其挑战性远远比不 上很多其他行业。但为什么 很多人在 其他领域 做得顺风顺水，一 到股票投资上就屡屡碰壁？
依据我的观察，主要是因为没有自己的投资体系。1. 逻辑自洽 什么叫逻辑自洽呢？就是买股票的逻辑和卖股票的逻辑要一致。比如说，价值投资的决策逻辑是股价和内在价值之间的关系，也就是说，当某只股票的价格低于内在价值时，你做出买入该股票的决策，那么只有当这只股票的价格高于内在价值时，你才会做出卖出这只股票的决策。
但在现实生 活中，投资者最容易犯的错误就是买卖逻辑不 自洽。通过基本面选股，却用技术 指标进行买卖的方法，就是典型的 买卖逻辑不 自洽的案例。试想一下 ，如果你在 基本面分析之后认为某只股票的价格低于内在 价值 所以你买入该股票，那么在 公司股价下跌，而基本面却没有发 生变化的情 况下，你的安全边际将 会更大，此 时你应该做的是加仓而不是卖出股票止损，因 为你的潜在投资收益率更高了。
市场先生的情 绪变化莫测，市场波 动很大 ，在这样的背景下，投资者形成逻 辑自洽显得尤 为重要 。从最初的研 究、买入并持 有某只 股票，到最后的卖出决策，这当中的每一 个决策环节的 思考过 程，投资者都 需要在理性、客观、系统分 析的基础之上，形成 严格的逻辑自 洽，否则很容 易发生 矛盾操作。
如果你的投资逻辑能够形成一个严格自洽的闭环，就能正确应对市场 波动，也能理性应对各种 " 黑天鹅 " 事件。2. 实践或大样本 回测合格 一个正确的、稳 健的盈利体系，一定要经得起实践和回测验证。很多投资者理论说得 头头是道，但在实际操作中 却暴露出问题：要么从未严格按照策略执行，要么发现理论与实践之 间存在巨大差距。
另外，还有很多投 资者会错把 &q uot; 运气 &quo t; 当作 &q uot; 能力 "，把小概率事 件当作有效策略。很多投资者自以为 是的投资策略，其实往往没 有经过严格的实践 或回测检验， 殊 不知这种成功可能只是个案 ，或者是没有经过 深入思考后的结果 。例如在 2019 — 2020 年，部 分投资者认为无论 市场环境和估值如何变化，只要买入像茅台、宁德时代这样的核 心资产，就一定是正确的投 资策略。
他们的理由是， 这些优质公司 拥有深厚的护城 河，业绩会持续 增长。而事实上 ，在那几年，核 心资产确实实现 了较高的增长，这种策略也看似 有效， 可到了 2021 年 下半年，这种策 略便不再奏效了 ，因为核心资产 的估值在那个时 期已经过高。而 这些投资者未能 洞察其中的本质 ，他们所认为的 正确策略也未能 经受住时间的检 验。
总之，个案 的成功并不 能说明投资策略是有效的，因为它背后的因素是多种多样的，可能恰好整体市场 环境很好，也可能纯粹是凭运气。更有些投资者，只看到或者记住这 个策略的成 功案例，选择性忽视其失败案例。3. 适合自己的能力圈和风险承受能力 投 资犹如穿鞋，合脚才敢走远路。
投资者 在构建 自己的盈利体系的过程中， 应该综合考 虑自己的职业、财务 状况、风险承 受能力，以及 自己的 性格特点。不同投资体系对 " ; 能力圈 &qu ot; 的要 求不同。有些 投资体 系对宏观经济乃至全球经济 的洞察和判断 要求极高，例如索罗 斯的宏观对冲 体系，绝非一 般人能 学会；巴菲特的价值投资理 论大道至简，可学可用，但财务分 析、产业分析 、估值分析等 技巧不 可或缺；散户常用的技术分 析则需要掌握 K 线、趋势分析 等知识。
另外，不同人 在时间上的 " 能力圈 " 也不同，有的方法论对盯盘要求很低，特 别是长期价值 投资，大家基 本上不需要看 盘；但有的方法论需要时时刻刻盯着盘面， 随时准备 决策、准备交 易。此外，各 种策略和方法 的盈利和风险程度也是完全不一样的。例如，巴菲特的 长期价值投资 体系虽然给他 带来非常丰厚 的回报，但他买入的股票，可能在很长时间内都不涨，甚至也会出现 较大幅度下跌 ，但巴菲特认 为只要公司基本面没有恶化，他就能承受股价的巨大回 撤。
如果你没有巴菲特 这样的耐心和对阶段性亏损 的承受力，价值投资体系可能就不适 合你。各种偏博弈的策略，尽管可能见效快，但安全边际小、风 险大不适合风险承受能力低 的投资者。投资从来不是一场争分夺 秒的短跑，而是伴随一生的 长期修行。不必焦虑、不必急躁——稳住节奏、坚守体系，时间 终会成为你投资路上最好的伙伴。
三、投资的本质 ， 是一场永不 停歇的认知进化 投资的本质，是用认知的深度 ，积累财富的厚 度。随着市场环 境的持续变化，很多过去有效的 策略可能逐渐失 效，同时，社会 在不断发展，新 的行业和技术不 断涌现，投资者 须持续学习新知 识，不断扩大自 己的能力圈，持 续优化自己的投 资体系。
只有不断进化，才能在 复杂多变的 市场中保持 竞争力，实现资产的稳健增值，而 抵触思考和进步的人是做不好投资 的。第一，不断提升自己的能力圈 。坚守能力 圈不代表我们的能力圈 范围不可以 发生改变，它是可以不断拓展的。我们不妨拿 出盯盘的时间，通过学习、阅读、交流等方式 提升自己的认知水平，通过吸收各 种信息和持续不断的学 习，扩展自 己能力圈边 界。
尤其是当自己原有的 能力圈范围内没有好的投资机会时 ，投资者更需 要扩大能力圈，寻找 新的投资机会。这方面，巴 菲特也是我们的榜样。巴菲特在早 期投资时比较 喜欢消费公司，很少 买科技公司，但 2016 年他大手笔买入苹果，一度使苹 果成为巴菲特 的第一重仓股，获得 数百亿美元的投资收益。
当巴菲特对科技公司不了解 ，无法判断它未来的经营前 景时，他抵挡 住利益的诱惑，坚守自己的能力圈。但巴菲特也在与时 俱进，对苹果这样偏消费的 科技公司， 一旦看清楚了就下重手买入。巴菲特这样的高龄人，仍 在不断学习进化，不断扩大 自己的能力圈 ，的确是我们学习的楷模。
第二，除 了提升能力圈外，我们还要 不断优化自己的投 资体系。我们要经 常性地回顾和评估 自己的方 法论是否符合市场 的发展趋势。如果 市场环境发生根本 性的变化 ，而自己的方法论 已经不适合这种变 化，那我们就要修 正自己的 体系。举个简单的 例子，小市值策略 曾经是 A 股市 场当中非 常有效的投资策略 。
我曾经制定过一个简单的策略，每年 1 月 1 日选择 1 0 只市值最小的股票，每只股 票配置 10% 的仓位， 每 年 1 月 1 日调仓一次。就是这么一个简单策略，从 2 010 年开始，直到 201 6 年底，7 年的累计收益率 高达 12. 3 倍，&qu ot; 秒杀 " 任何机构投资者的业绩。
但同样还是 这个策略，在 201 7 年以后 ，会让你亏损累累，到 2020 年底，累 计会让你亏损 58%。为什么？因为市场环境在发生根本性变化。IPO（首 次公开募股）正常化了 ，壳资源不 再值钱，而且经营不善的公司，退市可能性大 大加大， 这些小市值公司就风光 不再了。
在这个过程中 ，尽管市场风 格也会 有反复，有些 非理性炒作还 会死灰 复燃，但毕竟大江东去，奔 向大海才是最 终归宿。* 文章为 作者独立观点 ，不代表笔记 侠立场 。