旁路观察
苹果单季赚了307亿美元 ，华尔 街却不买特努 斯的账
一家市值 5 万亿美元的 科技公司，换 帅之后，最先 需要回答的不 是能不能守住 江山，而是还 可不可以找到下一个增长周 期。过去十余年，库克将苹果打造成了一台庞大的商业 机器。iPh one 持续 贡献高收入高 利润，服务业 务不断扩大，庞大的用户生态和供应链体 系，让苹果始终站在全球科技产业的金字塔顶端。
但对于继 任者来说 ，挑战也 恰恰在这 里。北京 时间 11 月 3 日，苹果交出了 20 26 年 第三季度 的成绩单 ，这是特 努斯接任 CEO 之后，首次以掌 舵者身份 面对资本市场。这 份财报的 意义，已 经不只是 看苹果赚 了多少钱 ，它更像 是库克时代与特努 斯时代之 间的一次交接。
换句话说，苹果并不缺少赚钱的能力，真正需要 证明的是，它是 否依然具备创造下一个时代的能 力。如果单从账 面数据来看，在存储涨价的高压下，苹果依旧交 出了收入利润双丰收的答卷。其中，营收 1144.77 亿 美元，同比增长 12%，归母净利润 307 亿美元，同比 增长 11.81%。
特努斯表示，该季度为苹果 &q uot; 有史以来最 好的财年 " ; 画上了 句号。但即 便是这样，华尔街还是给了特努斯一个下马威，中国市场 的不及预期，叠加下季 度营收指引 低于期待，苹果公司的 股价在盘后 一度大跌超 4%。" 从最近疯狂发新品的 节奏能看出，现在苹果 已经进入特 努斯时间，但背后还得 靠库克帮他 去稳住供应 链和市场，可以等一个完整的财季周期再去看 ，结果比过程更重要。
&qu ot; 一名 前苹果 员工对 作者说道。中 国市场 又 " 拖后腿 &q uot ; 了 AI 的爆发正在 打破所 有产业 的周期逻辑，存储价 格的上 让今年 的消费 电子市 场遭遇到重大 的冲击 。无论 是中国、美国 这样的 成熟市 场，还 是印度 、中东 等新兴市场，都难有 过去那 般出色的增长 表现。
对于苹果来说，中国市场一直是其业绩晴雨表的核心参考指标。借助高端市场以及 对价格的把控 ，过去几个季 度苹果强势回 暖，增速一度近 30%。不过，在华尔街的高预期下，这次中国市场又 " 拖了后腿 &qu ot;，即便 是增速再次超 过 20%，但仍未达到预期。财报显示 ，苹果第三季度大中华区收入 175.39 亿美元，同比增长 21.02%，低于华尔街 预期的 18 7.5 亿美 元，环比上一季度的 18 8.2 亿美元也有所下滑。
不过，这一结果并 不是说明 苹果在华的乏力，只是不如 市场对于 苹果的高期待。单从 9 月发布的 iPhone 18 P ro 系列新品来 看，苹果 依旧是有 着不俗的表现。Count erpo int 报告显示 ，iPh one 18 P ro 系 列在上市 的首三天的销量，较 iP hone 17 Pro 系列上市 首周销量同比增长 12%。
凭借这一强劲的 开局表现，苹果 在第 38 周 跃居周度销量榜 首，占中国智能手机市场份额的 33%。Co unterpoint Res earch 高 级分析师 Iv an Lam 表示：&quo t;iPhon e 18 基础 版延迟上市可能推动部分消费者 转向其 Pro 系列；与此同时，许多中国品 牌旗舰机型价格 上涨超过 20 0 美元，则可 能抬高了消费者 对旗舰手机的价 格锚点，缩小了 iPhone 与竞品旗舰之 间的价格差距，从而凸显 iPhone 的相 对价格优势。
" ; 对于中国市场的表 现，特努斯 在电话会上 表示，苹果 对大中华区市场的表现非常满意，业绩增长主要由 iPhone 推动，其次是 Mac ，中国市场 目前正展现 出强劲的发 展势头。与此同时，画饼了两年的苹果 AI 也终于要在中国市场 落地了，即便还是上一 代版本，但 总归是一个 好的开始。
现有信 息显示 ，中国大陆地 区首批 Ap ple 智能 功能将 于 11 月 4 日起通 过 iOS 开发者 Be ta 版开放 测试，计划 12 月随 iOS 27.3 正式版向当地 用户推出。此 次上线 的功能覆盖实 时翻译 、照片 消除等核心场 景，接入阿里 巴巴千问模型 ，部分 基础任务可在 设备端 运行，复杂任务调用 合作模型。
而在其它主要四个市场中，除了日本收入有所下滑不及 分析师预期，美洲、欧洲和 亚太其他地区 均表现不错。其中，美洲收 入 486.80 亿美元 ，同比增长 10.2%；欧洲收入 320.08 亿美元，同比 增长 11.5%，分析师 预期 302 .1 亿美元 ；亚太其他地 区收入 97 .10 亿美元，同比增长 15.0%。
日本收入 65.40 亿美元，同比下降 1.4%，不及分析师预期 的 73 亿美元。涨价保利润，" ; 现金牛 " 业务后 劲不足 站在 A I 时代 下的风口，给了特努斯足够的发挥空 间。但是，存储、芯片等元 器件成本 的上涨，又让特努 斯拿到了 最差的剧本。
前段时间，各大 机构纷纷发布手机、PC 等市 场数据，无一例 外，哀嚎一片，不是微跌，而是全面崩盘，苹果 也不例外，iP hone 和 Mac 的出货量均下滑。其中 ，iPhone 出货量同比下降 4%，iP hone18 发布周期被拆分，基础款缺席导致本季渠道铺货 规模小于一年前 的 iPhon e17 全系。
刚刚发布的 iPho ne 18 Pro 系列在美国 和日本市场 销量均出现 同比下滑，尤其是在日本，汇率因 素放大了价格上涨的影 响，导致需 求走弱。不 过，为了应 对成本上涨 的压力，苹 果此前已经 调高了产品 的价格，因此从销售额 来看，其交出的成绩单 相对不错。
特努斯 表示，公司实现了 9 月 季度收 入纪录，iP hone 达 到 9 月季 度纪录，公司正以 &qu ot; 最雄心勃勃 的产品阵容 " 进入假日季。同时，苹果 公司 CFO Ke van Pa rekh 透 露，苹果全年营收创历史新 高，活 跃设备安装基 数在所有主要 产品类别和地 区均达到新高。
具体来看，第 三季度 iP hone 收入 575.83 亿美元，同比增长 17.5%，高于分析师预 期的 564 .9 亿美元 ，也高于苹果 在上一季电话 会上给出的预 期。由于 iPhone Duo 折叠屏在 10 月才开售，因此具体市场情 况还要等待三 个月后的业绩 报才知晓。
但从目前 的反馈来 看，各大 市调机构均已上调 iPh one Duo 出货预期 ，今年备 货量从原 先的 6 00 万 台上修至 800 万至 1000 万台，2027 年出货 量则上看 330 0 万台 。特努斯 指出，i Phone Du o 目前 仍处于产能受限状 态，公司 无法满足 市场需求 ，也暂时 无法预测 供需何时 能够恢复平衡。
至于部分用户反 馈的 iPhone Duo 屏幕问题，他在电话会上回应称 ，出现问题的设 备仅占 " 极小比 例 " ;，苹果正在为受影响用户提供更换服务。在 iPhone 之外，Mac 表现继续强劲，收入 107.92 亿美元，同比增长 23.7%，高于市 场预期的 97 亿美元。
之前机构公 布的数据显 示，Mac 虽然出货 量大跌 11%，但市场份额从去年同期的 8.5% 上涨到 9 .5%。特 努斯上任后 ，也调整了 Mac 产品线的发 布节奏以及设计理念，并在 10 月底推出 了多款新品。但是，并 非所有硬件 都表现强势 。三季度，iPad 收入 62 .29 亿美元，同比下降 10.4%，低 于市场预期的 68.9 亿美元 。
对此，苹果把 iP ad 销售表 现不佳 归因于供应不 足。可 穿戴设 备也是一样，收入 83 亿美元 ，同比 下降 7.9%，低 于市场 预期的 90 亿美 元。目 前，存 储芯片 的价格 仍在上 涨，即便苹果 有着非 常强大 的供应链优势 ，加大 了存储 芯片采 购力度 ，但持 续的涨价，后 期大概 率会让 苹果再次提高 产品的 售价，对整体 的销量 必然会 造成冲击。
电话会上，特 努斯没有回避 这一点，直言 " ; 存储芯片的价格涨势前 所未有，随着时间推移，前期库存带来的成本优势会逐渐减弱。" 苹 果预计，12 月过后存储 芯片成本还会 继续上涨，COO Sab ih Khan 透露，为了改善供应，从 6 月季度到 9 月季度，公司的 生产采购承诺 金额增加了 330 亿美 元，但不排除今后继续提高 苹果产品售价。
IDC 分析师告诉作者，市场恢复 还需要一 定的时间，随着新的换机周 期的陆续 到来，预计 28 -29 年将会逐渐稳定并 恢复增长 。在硬件 成本压力之外，苹果的 " ; 现金牛 &q uot; 业务也有些后劲 不足。第 三季度，服务业务收入 315.7 3 亿美 元，创单季历史新 高，但增 速放缓至 9.8 %，创 2023 年第二季度以来新低。
作为高毛利的来 源，这样的成绩 显然不能让华尔 街满意。对于投 资人来说，毛利 率是对苹果估值 的关键性指标，这也是外界一直 期待苹果 AI 的原因之一，通过 AI 订 阅服务，去获取 更高的收入和利 润。只不过，苹 果自身的节奏一 直较为缓慢，特 努斯也表现得并 不着急，称 " 苹 果一定会在新产 品中运用人工智能，但不想为了 做 AI 而推 出 AI。
如果我们做得好，用户不会去思考这个功能到底是 AI 实现的，还是传统软件实现的。重点在于，我们是否打 造出用户真 正喜爱的产品。" 华尔街的下马威 作为在 AI 上 慢半拍的万亿美金巨头 ，苹果一直 在 AI 投入上保持 轻资产的模式。财报显示，2026 财年，公司经营活动现金流 1450.97 亿美 元，较上一 财年的 1 114.8 2 亿美元增长约 30%。
扣除约 90 .41 亿美元资本 开支后，自由 现金流一年增 长约 38% 至 136 0 亿 美元。过去几 个月，也正是 因为在 AI 上的 慢投入，使得 苹果的 股价稳 中上涨，在四 个月的时间里 总市值增加了 大约一 万亿美元。只 是，投 资人不 希望看到的是 一个保守派，而是一个清晰 的回答 ：当 iPh one 的增 长逐渐进入成 熟周期，当 AI 开始重 新定义 人与设备的交 互方式 ，苹果 需要证明自己 还有创新能力 ，还能在五万 亿美金 的高点上再次 打开新 的增长 空间。
如果单从这次 发布的三季度 报来看，特努 斯掌权的这一 个月表现还算 过关，但只能 说是中规中矩。而让华尔街 破防的是，对于销售旺季的 第四季度，苹 果只给出了 7% 至 1 0% 的收入 增长预期。在 涨价的压力下 ，这让投资人 对苹果产品的后续销售产生 担忧。基于此，苹果股价在 盘后一度大跌 超 4%。
这也折射出特努斯当前面临 的尴尬，一方面，他接手的 是库克留 下的一台高效运转的商业机器，拥有 庞大的现金流、成熟的供应 链和全球 用户生态；另一方 面，这些 曾经构成苹果核心竞争力的优势，也 在某种程度上成为创新转型 的惯性。此前，作者曾多次 提到，在 乔布斯和库克之后，特努斯承受着双 倍压力——要么带着苹果在 5 万 亿美元的新起点继 续冲高，要么能推出划时代的超级终端新品。
很显然，哪一个都不容易。对于 这位 CEO 来说，他需要找到的是，属于自 己的增长故事。