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“把借来的钱借出去，再来买韩国装备”—韩国军火的大卖之路
The following article is from 707 的爬虫之家 Author 炮霸 707 最近有点心里憔悴，所以得讲点所韩国不开心的事情快乐一下。当然，这也算不上什么韩国不开心的事情，只是会让很多韩吹不开心。前几年互联网上不少人看到韩国 K9 自行火炮和 K2 坦克对外军贸的高歌猛进，都会有点心里不舒服。
然而，人家韩国的东西确实 是买的挺好，你看着不舒服也就只能憋着 。直到，前些天曝出 " 韩 国 K2 在波兰大面积趴窝 &quo t; 之后，大家释怀了。不过，这个大 面积趴窝和事情的真相是有所差别的。于 是本人就顺着事情深挖了一下，终于搞明 白了韩国装备畅销的原因！
敢情军贸卖的好不好，和武器好不好没半毛钱关系，全是背后融资的事儿…… 韩 国装备最近几年，买的这么好，全部是靠韩国进出口银行和韩国贸易保险的背后融 资担着。一个两个客户靠撸贷来买装备的话，也说的过去，问题是全部的大单都靠 这个，那就有问题了。更可怕的是，在过去的几年里，韩国进出口银行和韩国贸易 保险的额度已经都撸的差不多了，为了不影响到后续的军贸业务拓展，韩国政府又 琢磨了很多其他的办法…… 接下来，本人把这个事儿和大家展开了说一下。
韩国进出口银行，英文缩写 K EXIM，负责向外国买家提供贷款；韩国贸易保险公社，缩写 K-SURE ，负责提供出口信用保险。两者的分工可以这样理解：买家手里 没钱，KEXIM 先把贷款发放给买家；万一买家将来还不上钱，K-SUR E 就按保单约定，替买家向银行赔付大部分损失。
一个负责出钱，一个负 责兜底。那么 KEXIM 放贷的钱又是从哪里来的？它自己并不能印钞票。KEXIM 的资金主 要靠在市场上发行债券筹集，其中大约七成是外币借款，大头是美元、欧元债，在海外发行；另外三成 是韩元债券，在韩国国内发行。借钱是要付利息的，利息 高低取决于信用评级。
目前 KEX IM 的评级分别是 ：标普 AA、穆迪 Aa2、惠誉 A A-。作为一家银行 ，这已经是很高的评 级，而且和韩国的国 家主权评级完全相同 。评级机构为什么敢 给这么高的评级？根 本原因在于 KEX IM 是一家不折不 扣的国有银行。韩国 政府直接持有它 7 3.02% 的股份 ，其余股份由韩国产 业银行和韩国央行持 有，没有任何私人资 本。
除此之外，法律还明确规定：如果银行的准备金不足以弥补亏损，政府有义务补足这笔钱。惠誉在评级报告里说得很直白，认为这一条实质上构成了国家对银行的偿债担保。正是因为有国家信用背书，KEXIM 在海外发行债券的利息，大多在 4% 左右，再以 5% 到 6% 的利率转贷给外国买家。
这中间一两个百分点的利差，就是 KEXIM 的收 入来源，但这笔钱 还要用来覆盖日常运营和可能出现的坏账，并 不是稳赚的。那万 一出现坏账，具体 怎么兜底？对于一般的出口合同，K-SUR E 对大企业的承 保比例是合同金额 的 90%，对中小企业是 95%；如果买 家是信用足够好的 公共机构或大型企 业，承保比例甚至可以达到 100%。
至于保费，则根据买家的信用状况来定，按公开 资料估算，大致在每年 0.5% 到 2.5% 之间，信用越好，费率越低。单个客户通过贷款购买装备，这件事各国都有，本身并不稀奇 。但把韩国这几年的大额订单逐一摊开，会发现一个很明显的规律：越是急于提货、合同金额越大的客户，越是离不开贷款；而真正有钱的国家 ，根本不需要这样做。
波兰是最典型的例子。2025 年底的那笔 K-2 坦克融资，因为金额太 大，KEXIM 一家承担不下来，于是拉来西班牙的桑坦德银行共同组成银团 ，由桑坦德银行担任牵 头行，KEXIM 参与贷款，K-SURE 和 KEXIM 共同提供担保 。波兰国家发展银行（BGK）把这笔钱借走之后，注入军方的武装部队支持基金，再用这笔钱向现代 Rotem 支付货 款。
在这一 单里，韩国官方的保 险和担保，官方口径 最低 50 亿美元 ，覆盖了合同总额的 将近 80%。贷款 利率是浮动的：美元 贷款盯住 SOFR ，欧元贷款盯住 E URIBOR，在此 基础上再加一定的利 差。埃及采购 K-9 自行火炮，走的 是同样的路子。当时 埃及外汇紧张，这份 合同总金额约 2 万亿韩元（约合 1 7 亿美元），KE XIM 提供的贷款 最高可以覆盖合同金 额的 80%。
如果没有这笔贷款，合同根本无法签订。印度尼西亚的情况更复杂一些。它采购的 几艘 Nagapasa 级潜艇（张保 皋级的改进型），依靠 KEXIM 大 约 12 亿美元的贷款，由泗水的 P T PAL 船厂参与建造。至于 KF -21 战斗机，本来是韩国和印尼合伙 研发的项目，但印尼多年拖欠应分摊的费 用。
2025 年，双方把印尼的出资额削减到 6000 亿韩元；到 2 026 年，印尼 干脆退出联合生产，改为直接采购，原本约定的生产线和组装权 也都没有保住，从 合伙人变成了单纯的买家。罗马尼亚则采用了一种新的做法。在 合同还没有正式签 订之前，K-SURE 就先拿出 9 亿欧元的授信额度，提 前把资金安排摆出 来，以此锁定订单。
这种面向欧盟成员国的先行授信，对 K-SURE 来说还是 第一次。再来看 另一类客户。沙特采购天弓 II 防空导弹，合同金额 32 亿美元，由韩国 LIG Nex1 公司直接与沙特国防部 签约，基本以现 金支付。挪威采购天舞火箭炮，则专门列支了 190 亿挪威 克朗的预算，全部自己掏钱。
印度更是完全不使用韩国的出口信 贷，印度国防部用本国货币卢比，与本土的 L&;T 公司签订合同，韩华公司只负责提供零 部件和技术转让，连违约风险都不需要承担。这样看下来，比例就很清楚了。像沙特、挪威、印度这样 自己掏钱的，是少数；绝大多数客户，尤其波兰、埃及、印尼、罗马尼亚这些金额最大的单子，背后都 站着贷款。
也就是说，韩国这几年的外销大盘，主要是靠融资撑起来的。按照这种方式放贷，再雄厚的家底也有边界，而韩国把这条边界写进了法律。《KEXIM 法施行令》对单个客户的贷款额度划了明确的红线：对单个企业的贷款，最多不能超过 KEXIM 资本金的 40%；如果把同一企业集团的关联公司都算上，合计上限是 50%。
如果确实遇到 特殊情况，经过报批之后，还可以适当放 宽。波兰这种连续下单的大客户，很快就 把额度用到了上限。韩国国会的应对办法 是修法。2024 年 2 月，KEX IM 的法定资本上限从 15 万亿韩 元提高到 25 万亿韩元；同年 12 月，K-SURE 的承保上限也从 270 万亿韩元提高到 280 万亿 韩元。
但修法的速度更像在挤牙膏 。有防务市场分析做过测算：到 2024 年初，韩国已经借给波兰大约 6 万亿韩元，而波兰第二份订单需要的融资约 20 万亿韩元，修法实际只新增了 大约 4 万亿，新增的资金连需求缺口的三分之一都不到。剩下的部分，只能靠 拉商业银行组建银团、靠保险把风险分散出去。
目前坏账的总体 规模还不算大。截至 2025 年底，KEXIM 的不良贷 款大约 1.3 万亿韩元，和上一年基本持平。眼下之所以还撑得住，是因为 拨备比较充足 —— 每 1 元不良贷款，都对应着 2 元 多的准备金；最新的不良贷款率控制在 0.85%。
具体到单个订单上，已经有了一些不太好看的 情况。印尼那批 T-50i 教练机和 K T-1 初级机，约 700 亿韩元的贷款从 201 9 年放出去，至今已 经 7 年，仍没有全 部收回。旧账还没结清，2025 年 KEXIM 又 批准了约 630 亿 韩元的新贷款。
伊拉克那笔约 28 亿美元的天弓 I I 合同，对方只付 了 5 亿美元首付 就停止付款，今年 7 月韩国正式通知 巴格达：如果余款不 能到位，已经造好的 防空系统将转卖给其 他国家。这正是整件 事最值得琢磨的地方 。订单和利润落进了 韩华、现代 Rot em 这些大企业的 口袋，可一旦买家违 约，坏账却压在国有 银行的账上，最后出 面兜底的是政府和纳 税人。
为了一单生意临时修改法律，本质上是先有了交易，再回头去改规则。韩国政府这几年另外想出来的办法，大致可以分成几个方向。第一个方向，是把融资的环节往前挪，做得更灵活。罗马尼亚的先行授信就是一个例子。马来西亚采购 FA-50 战机，至少一半货款用棕榈油这种实物来抵扣，算是一种易货贸易。
此外，韩国还在研 究反向采购机制，也就是政府可以反过来从买 家手里采购物资，不过这个办法目前 还没有真正落地。第二个方向，是设立基金。2025 年底，一个规模 160 0 亿韩元的 K - 防务出口基金正式落 地，采用母基金下 设子基金的结构，通过股权投资的方式支持军工企业开拓海外市 场。
这里有一点要分清楚：这个基金投的是韩国自己的企业，并不是借给外国买家的贷款。而最要紧 的，是补上国家担保这块短板。今年 7 月，加拿大的潜艇项目被德国 TKMS 公司拿下，韩华海洋只被列为候补供应商。业内普遍认为 ，韩国吃亏的地方，正是拿不出德国那种由政府担保的融资工具。
受这件事刺激，韩国朝 野都在推动设立规模更 大的防卫出口基金，要求照搬美国 " 对外军事融资 " ;（FMF）模式的呼 声也越来越高。欧盟那边的对照值得一看。欧盟提供给波兰的 SAFE 工具 ，是 437 亿欧元 的低息贷款，最长可以分 45 年偿还，波兰政府还承诺大约 89% 的资 金会回流到本土企业。
相比之下，韩 国贷款 5% 到 6% 的利率、十年 左右的期限，还附带 必须购买韩国产品的 条件，确实要差一截 。波兰国家发展银行 已经把后续融资的优 先方向转向 SAF E，只是今年 3 月波兰总统否决了落 实 SAFE 的法 案，这笔钱能不能顺 利用上，还要看波兰 国内的政治博弈。
韩国这套以商业信贷为主的 老办法，也正被逼着向国家担保加专项基 金的方向升级。把这些环节串起来，韩国 装备畅销的逻辑其实并不复杂。它这几年 的外销大盘，大部分是靠贷款垫出来的：用国家的高评级借来便宜钱，再转贷给外 国买家购买韩国产品，保险由国家提供，坏账最终由纳税人承担。
自己掏钱的客户不 是没有，只是少数 。