近期见闻
苹果单季赚了307 亿美元 ，华尔街却不买特努 斯的账
一家市值 5 万亿美元的 科技公司，换 帅之后，最先 需要回答的不 是能不能守住 江山，而是还 可不可以找到 下一个增长周 期。过去十余 年，库克将苹 果打造成了一 台庞大的商业 机器。iPh one 持续 贡献高收入高 利润，服务业 务不断扩大，庞大的用户生 态和供应链体 系，让苹果始 终站在全球科 技产业的金字 塔顶端。
但对于继 任者来说 ，挑战也恰恰在这 里。北京 时间 11 月 3 日，苹果交出了 20 26 年 第三季度的成绩单 ，这是特 努斯接任 CEO 之后，首次以掌舵者身份 面对资本 市场。这份财报的 意义，已 经不只是看苹果赚 了多少钱 ，它更像是库克时 代与特努 斯时代之间的一次 交接。
换句话说，苹果并不缺少赚钱的能力，真正需要 证明的是，它是 否依然具备创造下一个时代的能 力。如果单从账面数据来看，在存储涨价的高压下，苹果依旧交 出了收入利润双 丰收的答卷。其中，营收 1144.77 亿美元，同比增长 12%，归母 净利润 307 亿美元，同比 增长 11.81%。
特努斯表示 ，该季度为苹果 &q uot; 有史以来最好的财年 "; 画上了 句号。但即 便是这样，华尔街还是 给了特努斯一个下马威 ，中国市场的不及预期 ，叠加下季 度营收指引低于期待，苹果公司的股价在盘后 一度大跌超 4%。" 从最近疯狂发新品的 节奏能看出，现在苹果 已经进入特 努斯时间，但背后还得靠库克帮他去稳住供应 链和市场，可以等一个 完整的财季 周期再去看，结果比过 程更重要。
&qu ot; 一名前苹果 员工对 作者说 道。中国市场 又 &quo t; 拖后腿 &q uot ; 了 AI 的爆 发正在 打破所有产业 的周期 逻辑，存储价格的上 让今年 的消费 电子市场遭遇 到重大 的冲击 。无论是中国 、美国 这样的 成熟市场，还 是印度 、中东 等新兴市场，都难有 过去那 般出色的增长 表现。
对于苹果来说 ，中国市场一直是其业绩晴 雨表的核心参考指标。借助 高端市场以及对价格的把控 ，过去几个季度苹果强势回 暖，增速一度近 30%。不过，在华尔街的高预期下 ，这次中国市场又 &qu ot; 拖了后腿 &qu ot;，即便是增速再次超 过 20%，但仍未达到预 期。财报显示，苹果第三季 度大中华区收入 175.39 亿美元，同比增长 21.02%，低于华尔街 预期的 187.5 亿美 元，环比上一季度的 18 8.2 亿美元也有所下滑 。
不过，这 一结果并不是说明 苹果在华 的乏力，只是不如 市场对于 苹果的高期待。单 从 9 月发布的 iPh one 18 Pro 系 列新品来 看，苹果依旧是有 着不俗的 表现。Count erpo int 报告显示 ，iPh one 18 P ro 系 列在上市的首三天 的销量，较 iPhone 17 Pro 系列上市 首周销量 同比增长 12%。
凭借这一强劲的开局表现，苹果 在第 38 周 跃居周度销量榜 首，占中国智能 手机市场份额的 33%。Co unterpoint Res earch 高 级分析师 Iv an Lam 表示："iPhon e 18 基础 版延迟上市可能 推动部分消费者 转向其 Pro 系列；与此同 时，许多中国品牌旗舰机型价格 上涨超过 20 0 美元，则可 能抬高了消费者 对旗舰手机的价格锚点，缩小了 iPhone 与竞品旗舰之 间的价格差距，从而凸显 iPhone 的相 对价格优势。
"; 对于中 国市场的表 现，特努斯在电话会上表示，苹果对大中华区 市场的表现 非常满意，业绩增长主要由 iPhone 推动，其次是 Mac ，中国市场 目前正展现出强劲的发展势头。与此同时，画 饼了两年的 苹果 AI 也终于要在中国市场落地了，即 便还是上一代版本，但 总归是一个 好的开始。
现有信 息显示，中国 大陆地区首批 Apple 智能功能将 于 11 月 4 日起通 过 iOS 开发者 Be ta 版开放 测试，计划 12 月随 iOS 27 .3 正式版 向当地用户推 出。此次上线 的功能覆盖实 时翻译、照片 消除等核心场 景，接入阿里 巴巴千问模型 ，部分基础任 务可在设备端 运行，复杂任 务调用合作模 型。
而在其它主要 四个市场中，除了日本收入 有所下滑不及 分析师预期，美洲、欧洲和 亚太其他地区 均表现不错。其中，美洲收 入 486.80 亿美元 ，同比增长 10.2%；欧洲收入 3 20.08 亿美元，同比 增长 11.5%，分析师 预期 302 .1 亿美元 ；亚太其他地 区收入 97 .10 亿美 元，同比增长 15.0%。
日本收入 65.40 亿 美元，同比下降 1.4%，不及分析师预期 的 73 亿美元。涨价保 利润，"; 现金 牛 &q uot; 业务后 劲不足 站在 AI 时代 下的风口 ，给了特努斯足够 的发挥空 间。但是，存储、芯片等元 器件成本的上涨，又让特努 斯拿到了最差的剧 本。
前段时间，各大 机构纷纷发布手机、PC 等市场数据，无一例外，哀嚎一片，不是微跌，而是 全面崩盘，苹果也不例外，iP hone 和 Mac 的出货 量均下滑。其中 ，iPhone 出货量同比下 降 4%，iPhone18 发布周期被拆分，基础款缺席导 致本季渠道铺货 规模小于一年前的 iPhon e17 全系。
刚刚发布的 iPho ne 18 Pro 系列在美国和日本市场 销量均出现 同比下滑，尤其是在日 本，汇率因素放大了价 格上涨的影响，导致需 求走弱。不 过，为了应 对成本上涨 的压力，苹果此前已经 调高了产品 的价格，因 此从销售额 来看，其交出的成绩单 相对不错。
特努斯表示，公司实 现了 9 月季度收 入纪录 ，iPhone 达 到 9 月季度纪录，公司 正以 " 最雄 心勃勃 的产品阵容 &qu ot; 进入假日季。同时 ，苹果 公司 CFO Ke van Parekh 透 露，苹 果全年营收创历史新 高，活 跃设备安装基数在所 有主要 产品类别和地区均达 到新高 。
具体来看，第三季度 iPhone 收入 575.83 亿美元，同比增长 17.5%，高于分析师预期的 564.9 亿美元，也高于苹果在上一季电话会上给出的预期。由于 iPhone Duo 折叠屏在 10 月才开售，因此具体市场情况还要等待三个月后的业绩报才知晓。
但从目前 的反馈来 看，各大 市调机构 均已上调 iPh one Duo 出货预期 ，今年备 货量从原 先的 6 00 万 台上修至 800 万至 1000 万台，2027 年出货 量则上看 330 0 万台 。特努斯 指出，i Phon e Du o 目前 仍处于产 能受限状 态，公司 无法满足 市场需求 ，也暂时 无法预测 供需何时 能够恢复 平衡。
至于部分用户反 馈的 iPho ne Duo 屏幕问题，他在电话会上回应称，出现问题的设 备仅占 &qu ot; 极小比例 " ;，苹果正在为受影响用户提供更换服务。在 iPhone 之外，Mac 表现继续强劲，收入 107.92 亿美元，同比增长 23 .7%，高于市 场预期的 97 亿美元。
之前机构公 布的数据显示，Mac 虽然出货量大跌 1 1%，但市 场份额从去 年同期的 8.5% 上涨到 9 .5%。特努斯上任后 ，也调整了 Mac 产品线的发布节奏以及设计理念，并在 10 月底推出 了多款新品 。但是，并非所有硬件 都表现强势。三季度，iPad 收入 62.29 亿美元，同比下降 10 .4%，低 于市场预期 的 68.9 亿美元。
对此，苹果把 iP ad 销售表 现不佳归因于 供应不 足。可 穿戴设备也是 一样，收入 83 亿美元 ，同比 下降 7.9%，低 于市场 预期的 90 亿美 元。目 前，存 储芯片的价格 仍在上 涨，即 便苹果有着非 常强大 的供应 链优势，加大 了存储 芯片采 购力度，但持 续的涨 价，后 期大概率会让 苹果再 次提高 产品的售价，对整体 的销量 必然会造成冲 击。
电话会上，特努斯没有回避 这一点，直言 " ; 存储芯片的价格涨势前 所未有，随着时间推移，前 期库存带来的成本优势会逐 渐减弱。" 苹 果预计，12 月过后存储 芯片成本还会继续上涨，C OO Sabih Kha n 透露，为了改善供应，从 6 月季度到 9 月 季度，公司的生产采购承诺 金额增加了 330 亿美 元，但不排除今后继续提高 苹果产品售价。
IDC 分析师告 诉作者，市场恢复还需要一 定的时间，随着新的换机周 期的陆续到来，预计 28 -29 年将会逐渐稳定并 恢复增长。在硬件成本压力 之外，苹果的 " ; 现金牛 " 业务也有些后劲不足。第 三季度，服务业务收入 3 15.73 亿美元，创单 季历史新高，但增速放缓至 9.8%，创 2023 年第二季度以来新低。
作为高毛利的来 源，这样的成绩 显然不能让华尔 街满意。对于投资人来说，毛利 率是对苹果估值 的关键性指标，这也是外界一直 期待苹果 AI 的原因之一，通过 AI 订阅服务，去获取 更高的收入和利 润。只不过，苹 果自身的节奏一 直较为缓慢，特努斯也表现得并 不着急，称 " 苹 果一定会在新产 品中运用人工智能，但不想为了 做 AI 而推出 AI。
如果我们做得好，用户不会去思考这个功能到 底是 AI 实现的，还是传统软件实现的。重点在于，我们是否打造出用户真 正喜爱的产 品。" 华尔街的下马威 作为在 AI 上 慢半拍的万亿美金巨头，苹果一直在 AI 投入上保持轻资产的模 式。财报显 示，2026 财年，公司经营活动现金流 1450.97 亿美元，较上一财年的 1114.8 2 亿美元增长约 3 0%。
扣除约 90 .41 亿美 元资本开支后 ，自由现金流 一年增长约 38% 至 1360 亿 美元。过去几 个月，也正是 因为在 AI 上的慢投入 ，使得苹果的 股价稳中上涨 ，在四个月的 时间里总市值 增加了大约一 万亿美元。只 是，投资人不 希望看到的是 一个保守派，而是一个清晰 的回答：当 iPhone 的增长逐渐 进入成熟周期 ，当 AI 开始重新定义 人与设备的交 互方式，苹果 需要证明自己 还有创新能力 ，还能在五万 亿美金的高点 上再次打开新 的增长空间。
如果单从这次 发布的三季度报来看，特努 斯掌权的这一个月表现还算 过关，但只能说是中规中矩 。而让华尔街破防的是，对 于销售旺季的第四季度，苹 果只给出了 7% 至 1 0% 的收入增长预期。在 涨价的压力下，这让投资人 对苹果产品的后续销售产生 担忧。基于此，苹果股价在 盘后一度大跌超 4%。
这也折射 出特努斯当前面临的尴尬，一方面，他接手的是库克留 下的一台高效运转的商业机 器，拥有庞大的现金流、成 熟的供应链和全球用户生态 ；另一方面，这些曾经构成 苹果核心竞争力的优势，也 在某种程度上成为创新转型 的惯性。此前，作者曾多次 提到，在乔布斯和库克之后 ，特努斯承受着双倍压力——要么带着苹果在 5 万 亿美元的新起点继续冲高，要么能推出划时代的超级终 端新品。
很显然，哪一个 都不容易。对于 这位 CEO 来说，他需要找 到的是，属于自己的增长故事。