近期见闻
从“直播地球”到太空算力，国 星宇航闯关港股
商业航天企 业冲刺上市 的脚步越来越密集。2026 年 10 月 29 日，成都国星 宇航科技股 份有限公司 （下称 " 国星宇航 "）通过港交所上市聆讯。此前，蓝箭航天、中科宇航 已先后进入 科创板 I PO 审核 ，星河动力 、天兵科技 等也已启动上市辅导。
与主要 研制运载火箭 的企业不同，国星宇 航的生 意围绕 卫星展 开，其 主营业务是卫 星及相关服务 与星基解决方 案 ，覆盖从 卫星研 制、在 轨运营 到数据应用的 全链条。除了 根据客户需求 研发、制造定 制化卫 星，涵 盖传统 遥感卫星、A I 应用卫星 和 AI 智 算卫星 ，并提 供在轨 运行管 理服务 外，还将卫星 获取的遥感数 据与 AI 技术结 合，转 化为可 直接应 用的三 维数字模型，并面向全球提 供商业化方案 。
成立于 2018 年的国星宇航，曾推 出让普通用户 观看地球影像 的应用，也将 卫星数据加工为城市数字模型。但如今，AI 智算卫星已成为最大的收入来源，国星宇航希望进一步把计算 任务搬到太空 。这套商业设 想已经获得资 本支持。2026 年 4 月，国星宇航完成 35.5 亿元 Pre-IPO 融资，投后估值达到 115.54 亿元。
截至 1 0 月 20 日 ，其拥有 114 颗待交付 AI 卫星订 单，合约总值 34.75 亿元，接近 2025 年全年收 入的 5 倍。不过卫星及 相关业务 订单的增长，尚未让国星宇 航走出亏 损。2025 年 ，国星宇 航收入同比增长约 27%，毛利却 减少约三成，卫星业务新增 的毛利未 能填补星基解决方 案的毛利 缺口。
进入今年上半年 ，AI 智算卫 星毛利率回升，亏损有所收窄，但国星宇航仍预 计全年净亏损扩 大。从让用户 " 看地球 &qu ot;，到让模 型在太空运行，国星宇航的收入 重心正在转移。带着资金和订单 走向公开市场之后，这门卫星生 意能否带来持续 的利润与回款，将成为下一道考 题。
从 " 看地球 " 到 " 算 数据 &q uot; 国星宇航的 创业，与电子科技大学有着紧密联系。创始人陆川曾在电子科大任职近 15 年，201 8 年创办 国星宇航时 仍在校任职 。早期，国星宇航便与电子科大相关科研机构开展合作，探索卫星技术的产业化应用。如何 让卫星与普 通人的生活 产生联系，是其中一项尝试。
2020 年 5 月，国星宇航 推出 &qu ot; 直播 地球 &qu ot;APP ，以地 球影像等内容 吸引用户。陆 川当时提出，希望通过卫星 互联网平台，让更多 人获取信息。此后，国星宇 航进一步将卫 星数据加工为 面向具体场景 的产品 。两年后推出 的 &quo t; 灵境引 擎 &quo t;，用于将 遥感影 像等数据转化 为三维数字模 型，服务于城 市治理、数字 孪生等应用，成为星 基解决方案的 重要工具。
2023 年 ，星基解决方 案贡献了国星 宇航当年 9 0.7% 的 收入，同期卫 星及相关服务 收入仅为 3 22 万元，占比 0.6%。随着时间的推移，近两 年多来，卫星 及相关服务后 来居上逐渐成 为了国星宇航 的营收主力，而星基解决方 案等数据加工 业务的发展稍逊。
2024 年，卫星及相关 服务收入增至 9097 万元，次 年进一步达到 2.57 亿元，2026 年上半年，这项业 务的收入占比已升至 57 .7%，其中 AI 智算卫星单项 占总收入的 55.1%。随着卫星 业务增长，国星宇航也在扩 展卫星及 相关业务的用途。
按照其技术方案，AI 智算卫 星可以在轨识别 、筛选和处理数据，再将结果传回地面，减少原 始数据回传需求 。多颗卫星组网后，国星宇航希望进一步提供天 基计算服务。2 025 年 9 月底，国星宇 航与佳都科技子 公司佳知慧行共同宣布，" 星算 " 计划 01 组星座已为佳知慧行的深度学习模 型提供在轨太空 算力服务，双方将其作为商业付 费算力服务的进 展对外介绍。
不过，公开材料尚未披露相关收费规模。目前 ，国星宇航 披露的主要 收入增量仍 来自 AI 智算卫星 产品。与此 同时，部分 原有业务正在调整。国星宇航在解释 202 6 年上半 年营收下滑 的原因时称 ，自 2 月起停止直 接销售卫星 影像，导致 星基解决方案收入减少。
上半年，卫星 及相关服务收 入约 1.3 1 亿元，同比增长约 7%，但 仍未抵消星基 解决方案收入 的下降，总收 入因此同比减少约 6% 至 2 .26 亿元 。此外，上市 前的合规安排 也改变了部分解决方案的交付形式 。为满足上市 后的外商投资 准入要求，国 星宇航调整了涉及真三维地图编制 的业务安排，并于 202 6 年 2 月全面停止这一交付形式。
国星宇航认为，这不会造成重大不利影响，其他合规交付形式的星基 解决方案仍将 继续提供。卫 星业务成为收 入主力，既来 自自身增长，也与其他业务收缩有关。国星宇航的收入重心正在转移，整体经营仍处于调整之中 。增长难填毛 利缺口 20 25 年，国 星宇航收入增 加，但毛利却 出现下降。
主要拖累来自星基 解决方案 。这项业 务 2024 年 收入约 4.41 亿元，次年增至 4.4 4 亿元，基本持 平；毛利 率却从 44.8% 降至 24.2%，毛利由约 1.97 亿元降 至 1.07 亿 元。相近 的收入规 模，留下的毛利几 乎减少一 半。国星宇航给出 的解释是 ，202 4 年单独销售标 准化卫星 数据及应 用软件的项目毛利 率较高，贡献了该业务约一 半毛利；次年，这 类销售的贡献下降 。
卫星业务增加的毛利，尚不足以抵消这一变化。2024 年至 2025 年，卫星及相关服务毛利由约 1 132 万元增 至 3516 万元，增加约 2384 万元 ；同期，星基解决方案毛利减少约 9006 万元。最终，国 星宇航 2025 年整体毛利约 1.43 亿元，低于上年 的约 2.10 亿元。
毛利减少之时，国星宇 航仍需承担 较高的研发 和日常经营 费用，应收 款项减值又 增加了一笔负担。2025 年，国星宇航研发、管理及销售费用合 计约 3.39 亿元 ，较上一年 略降，但仍 明显高于毛 利。与此同时，金融资产及合同资产减值亏损净额达到约 9498 万元，较 上年增加约 5154 万元。
毛利减少与减 值增加共同拖 累了盈利表现 。20 25 年，国 星宇航 净亏损 2.56 亿元，高于上 年的 1.7 7 亿 元。进 入 2 026 年上 半年，卫星业 务开始带来改 善。AI 智 算卫星 毛利率 回升至 55 .4%。国星宇航将 其归因于技术 进步带来的售 价提升 ，以及 批量采 购等因 素带来 的材料成本下 降。
整体毛利率也 回升至 39.3%。同期，国星宇航毛利约 8900 万元，较上年同期约 2430 万元明显增加；净亏损由约 1.92 亿 元收窄至 1 .51 亿元。但上半年研发开支已达到 1.09 亿元，毛利改善仍不足以覆盖研发及日常经营费用。而 且，半年改善 尚不能代表全 年走向。
国星宇航 预计，受 研发及管理费用增加、星基 解决方案 收入减少等因素影响，20 26 年 全年净亏损将进一 步扩大。资金入场之后 国星宇航积 累的卫星 订单，为后续收入提供了支 撑，也对 应着新的研制与交 付任务。截至 2026 年 10 月 2 0 日，国星宇航拥有 1 14 颗 待交付 AI 卫 星订单，合约总值 34.75 亿 元，接近 2025 年全年收入的 5 倍 。
但这些合同尚需 履行，不能直接对应某一年的业 绩。国星宇航此 前披露，部分卫 星收入通常在完成在轨交付时确 认。卫星从研制 、发射到验收，需要经过多个环 节，任何一个环 节延迟，都可能 影响收入确认。交付完成之后，还有回款。截至 今年 6 月末 ，国星宇航贸易应收款项及应收 票据净额为 5 .98 亿元，相关应收款项中 账龄超过一年的 毛额为 3.0 5 亿元。
这与客户结 构有关。同 期，来自国 企客户或国企主导项目的相关应收款项约 5.46 亿元，占计提拨备前总额的 73.1%。国星 宇航解释，这类客户受 内部财务安排和付款审批程序影响，付款周期较长；2025 年减值增加，也主要与两年 以上账龄的 贸易应收款 项增加有关 。
202 3 年至 2 025 年，贸易应 收款项及应收 票据周转天数 分别为 23 3.8 天、395 .7 天和 379.1 天。2025 年虽较上年 缩短，但仍明 显高于 2023 年。不过，回 款周期长，并 不等于国星宇 航眼下缺少资 金。国 星宇航已拥有 较大规模的资 金储备。
截至今年 6 月底，现金 及现金等价物 约 6.86 亿元，另持有约 34.07 亿元结 构性存款及存 单。这为继续 研发和建设提 供了支持。此 次 IPO，国星宇航仍计 划将募集资金 用于深圳中心建设、提升研发能力及补充营运资金等。与融资获得的 资金相比，业 务自身能否持 续产生现金，则是另一项考 验。
2023 年、2024 年，国星 宇航经营 活动现金流分别净流出约 3.14 亿元、2.13 亿元；次年转为净流入 820 万元，今 年上半年进一步净流入 6 120 万元。但国星宇航预计，随 着卫星发射和交付集中于第 四季度，年末应收款项将增加，20 26 年全年经营活动现金流预计转 为净流出。