补一条消息
押宝张雪的 770亿富 豪，交最佳 年报却遭资 本“冷眼”？
雷达财 经出品 文 | 彭 程 编 | 孟帅一 战成名的张雪机车，让赞助商东鹏特饮收 获了外界不少的关注 。张雪机车夺冠后的 3 月 30 日 ，东鹏特饮所属公司 东鹏饮料也交出了一 份惊艳的业绩答卷。2025 年，公司 营收首次突破 20 0 亿元大关，同比 增长超三成，归母净 利润亦同步大涨超三 成。
然而，这份 " 史上最佳 " 年报发布后 ，东鹏饮料的股价却在次日 遭受 &qu ot; 冷遇 " ;。截至 3 月 31 日收盘，东鹏 饮料 A 股 下跌 9.97%，港股下 跌 6.23 %。4 月 1 日，其 A 股、港股 分别回升 2.5%、7.33%。从东 鹏饮料发布的财报来看，作 为公司绝对支 柱的东鹏特饮增长正在放缓 。
为了摆脱 对东鹏特 饮的依赖 ，东鹏饮 料近来也 在积极搭 建新的增 长曲线。不过，尽管电解质 饮料东鹏 补水啦全 年收入翻 倍增长至 32.74 亿 元，但体量仅约为东鹏特饮 的五分之 一。而公 司其他饮 料在尚未 孵化出新 的 10 亿级单品的同时，去年的 毛利率却 减少 6 .74 个百分点 至 15 .53%，与东鹏特饮 50.79 %、东鹏 补水啦 34.7 7% 的 毛利率存 在明显的 差距。
此外，东鹏饮料靠营销和渠道换取规模增长的模式也面临一定的挑战。去年第四 季度，公司的销售费用率创下年 内季度新高，但单季净利率却降 至全年低点。值得一提的是，在今年 3 月发布的《2026 胡润全球富豪 榜》中，站在东鹏饮料身后的林 木勤、林煜鹏父子以 770 亿元的财富再度登榜，身家较上年上涨 17%。
押宝张雪机 车，东鹏特饮 " 赢麻了 "在 3 月 28 日和 29 日 举行的世界 超级摩托车锦标赛 ( WSBK ) 葡萄牙站中，中 国摩托车制 造商张雪机 车连夺 S SP 组别 第一回合与第二回合两个冠军，一举打破了欧美日厂商对 这个项目长 达几十年的 垄断地位。
随着夺 冠的喜讯在互 联网上 刷屏，张雪机 车赛车 上格外醒目的 &q uot; 东 鹏特饮 " ; 标 志，随着赛事 的精彩 画面在全球范 围内广 泛传播，&q uot ; 东鹏特饮 押宝张 雪机车赢麻了 &q uot; 的 话题也 引发广大网友 热议。而这场引发全 网关注 与热议的营销 事件，源于一次品牌 与用户 之间的 &q uot ; 双向奔赴 &q uot;。
张雪机车创始 人张雪发布的抖音视频显示，去年 11 月，正在寻找 WSBK 赛事冠名赞 助商的张雪机车，引发了部分热心车友在 东鹏特饮账号下留言 " 牵 线 "。今年 1 月，张雪 发布视频宣布与东鹏特饮达成合作，直言 这是张雪机车的首次跨界合作。张雪机车 夺冠的喜讯传来后，东鹏特饮于 3 月 31 日向广大网友发布一封 &qu ot; 致红娘信 "。
东鹏特饮在信中写道：" 再次感 谢你们的 牵线，因 为你们的 慧眼，我 们才能听劝。这不是一次简单的商业合作，是 东鹏饮料 、张雪机 车这样的 民族品牌 之间的惺惺相惜和价值认同。"东 鹏特饮还 在信中表 示，在夺 冠后的短 短几日里，其收到了成千上万条关于品牌、产 品、联名 、活动的 热情建议 。
" 每一条，我们都 认真看了；每一份期待，我们都 郑重记下了 "。值 得一提的是，针 对网络上 &q uot; 赞助 费仅 5 万元 " 的传闻，东鹏饮料董秘办工作 人员回应红星资本局称，合作费 用涉及商业机密 ，暂时无法透露 具体金额。天眼 查显示，东鹏饮 料先后于 20 21 年、2026 年登陆 A 股、港股。
而就在夺冠消息引爆热搜后的 3 月 30 日，东鹏 饮料交出了 公司 "A+H" 双上市后的首份完整年度业绩答卷，东鹏饮料称 公司整体经 营规模与盈利能力迈上新台阶。财报显示，2025 年，东鹏饮料全年实现营 收 208 .75 亿 元，同比增长 31.8%；归母净利润 44.15 亿元，同比增长 32 .72%。
截至 202 5 年末，东 鹏饮料 的总资产达到 26 7.21 亿 元，较 期初增长 1 7.8 4%。东鹏饮 料表示 ，2025 年，公 司坚持 &q uot ; 以动销指 导经营 " ; 的 核心策略，持 续推进 " ;1+6" ; 多 品类战略，在 巩固能 量饮料核心优 势的同 时，加速拓展 新品类 ，推进全国化 布局和 国际化拓展，通过清 晰的战略执行 和高效 的运营，成功 实现了 多品类驱动下 的高质 量增长，全国 化与国 际化布局取得 实质性 进展，为未来 的长期 发展奠定了坚 实基础 。
亮眼业绩背后 ，王牌产品面 临增长挑战尽管 2025 年全年营收 、归母净利润增幅均超过 30%，但支 撑东鹏饮料基本盘的主力产 品东鹏特饮正 面临一定的增长挑战。尼尔 森 IQ 数 据显示，2025 年，东 鹏特饮在我国 能量饮料市场销售量占比由 2024 年的 47.9% 提升至 51.6%；全国市场销售额份额占比 从 34.9 % 上升至 38.3%。
作为连续 五年蝉联 中国销量第一的能量饮料，尽管东鹏特饮去年成功斩获销量与销 售额 " ; 双料第一 ";，但其增速正在放缓。财报显示，2025 年，东 鹏特饮实现营收 155.99 亿元，同比增长 17.25 %，这一 增速相较 于 2024 年的 28.49% 有所下滑。
其中，去年第四季度，东鹏特饮 的营收增速甚至 滑落至个位数，仅为 9.28 %。与此同时，东鹏特饮占东鹏 饮料主营业务营收的比重，也从 2024 年的 84.08 % 下降至 2 025 年的 74.78%。香颂资本执行董事沈萌对此分析 认为，" 核心产品 增速低于整体，说明未来业绩增 长的风险增加 "。
事实上，东 鹏饮料所处 的行业整体增速也在放缓。根据国 家统计局数 据，202 5 年全年 饮料类零售 总额为 3 295 亿 元，同比仅增长 1%。在此背景 下，一款销 售额已达 155.9 9 亿元的 超级大单品 想要维持高 速增长，难度可想而知。面对东鹏 特饮的增速 放缓，东鹏 饮料近年来 大力推进多 品类战略，试图构建第 二增长曲线。
从财报来看，公司主推的电解质饮 料东鹏补水啦表现抢 眼，全年实现营收 32.74 亿元，同比大涨 118.99%，主营业务收 入占比由 2024 年的 9.45% 提升至 15.7 %。然而，市场对东 鹏饮料第二曲线的期 待远不止于此。一方 面，东鹏补水啦的体 量仅约为东鹏特饮的 五分之一，短期内难 以填补核心单品增速 放缓留下的缺口。
另一方面，包 括茶（类）饮料、咖啡（类 ）饮料、植物 蛋白类饮料在内的其他饮料 ，虽合计贡献 营收 19.86 亿元，同比增长 9 4.08%，但尚未出现超 过 10 亿 元级的单品。值得注意的是 ，在电解质饮 料、其他饮料板块实现高速 增长的同时，东鹏饮料不同产品线的盈利 能力也已出现 分化。
2025 年，东鹏特饮的毛利率为 50.79%，同比提升 2.5 4 个百 分点；东 鹏补水啦的毛利率为 34 .77%，同比提 升 5.05 个 百分点；而其他饮 料的毛利率则为 15.5 3%，同 比减少 6.74 个百分 点。这意 味着，相 比另外两大产品线，其他饮 料目前在 激烈的市 场竞争中 尚未形成 足够的规 模效应，反而在一定程度上拉低了公 司整体的 毛利率表 现。
整体来看，东鹏 饮料公司去年的毛利率为 44 .9%，同比仅增长 0.1 个百分点。东鹏饮料解释称，主要是因为原材料 价格下降。知名战略定位专家詹 军豪指出，东鹏饮料将资源集中 押注东鹏补水啦，依托原有渠道快速放量，而茶、咖啡等新品类缺乏差异化研发 与精准定位，同质化竞争激烈，导致多品类发展不均。
营销驱动增长模式，隐忧已然显现 东鹏饮料能 发展成如今 的规模，离 不开公司高 效触达、深度渗透的全国渠道网络。财报显示，目前，东 鹏饮料已实 现全国地级 市 100 % 的覆盖 ，旗下拥有 3400 余家经销商、450 余万家终 端网点。然 而，随着市 场竞争加剧 ，东鹏饮料 通过营销和渠道投入换取规模扩张的模式，正面临着一定 的考验。
202 5 年 ，东鹏饮料的 销售费 用高达 34 .05 亿元，同比 增长 27%。其中 ，渠道 推广费支出激 增 5 7.55%，主要用 于增加冰柜投 入以抢 占终端陈列资 源。同 时，为推进全 国化战 略实施，进一 步扩大 销售规模，东 鹏饮料 的销售人员人 数增加 ，相关职工的 薪酬支 出涨幅达 2 3.0 4%。
而销售费用的大额支出在帮助东鹏饮料巩 固市场地位的同时，也对公司的资金效率 和盈利质量提出了更多的挑战。从财务数 据来看，这种用营销和渠道驱动业绩增长 的模式，隐忧已然显现。2025 年第 四季度，东鹏饮料的销售费用率为 19 .63%，创下年内季度新高，但单季净 利率却降至全年低点，同比下滑 2.6 4 个百分点至 16.23%。
华创证券 研报指出 ，前置投 放冰柜、利息收入减少等因素共同拖累短期盈 利。25 Q4 单 季度看，公司毛利 率为 43.8%，同比 -0.09pct s，主要 系成本红 利与新品 占比提升 对冲。华创证券研报还提到，25Q4，公司 销售费用 率为 1 9.6%，同比 +0.76pct，主要系公司淡季前置投放 冰柜抢占 终端；管 理费用率 为 4.06%，同比 +0.42pct，主要系人 员薪酬、咨询费用 及年内新 基地投产 折旧费用增加。
在研发投入方面 ，2025 年 ，东鹏饮料的研 发费用仅为 0 .66 亿元，同比增长 5.85%。但无论 是费用规模还是增速，均明显低 于销售费用。有 分析认为，这种 " 重营销、轻研 发 " ; 的路径依赖，或成为公司长 期竞争力的一大隐忧。此外，品 牌合规与消费者 信任问题，也为 东鹏饮料的 " 狂 飙 " ; 之路增添了不确定性。
去年 10 月，据媒 体报道，有 多名消费者反映，在扫描东鹏特饮二维码后，并未获得预期中的现金奖励，反而 在不知情的 情况下购买 了泰康保险旗下的保险产品。对此，东鹏特饮客服表示，公司没有与任何保险公 司存在业务 合作，消费 者点击的保险广告是通过腾讯平台的广点通进行投放，广告由保险公司创作、腾 讯平台审核 并推送。
针对广告素材 的不可 控及可能产生 的信息 混淆，公司在 20 22 年已经 将广告 位置进行置底 ，并加 注提示信息 &qu ot; 以下 为广告 区，与兑奖无 关 "。公司进 一步解释说，消费者 兑奖页面的广 告位出 于 &quo t; 内部推广资源 投入的 考虑 &qu ot;，目前已经不 对外进 行合作。尽管 公司对 相关广告位已 进行调 整，但此类事 件无疑 仍给东鹏特饮 的品牌 形象造成了一 定的负 面影响。
有关东鹏饮料 的后续发展，雷达财经将持 续关注。