外部摘记
61岁女老板卖泡面盖：年入1 1亿，全国第一，港股上市
作者丨铅笔道 祝枝杉 2009 年德国一场电子展上，一款来自中国的 6 英寸电纸 书成了展位 上的热点。老外们围着它翻页、手写、传文件 ，不少人第一次听到一个词—— "; 电纸书 "。带队的是个 5 0 岁出头 的中国女人，叫淡玉婷。那年她的公司才成立 第二年，产品已经先卖到了美国和 欧洲，而不是国内。
17 年后，这家公司要去 敲钟了 。20 26 年 9 月 23 日，广州文石信息科 技股份有限公 司（旗下品牌 BO OX）再次向港交所主板递 交上市申请，中信建投国际 为独家保荐人 。这是它年内 第二次 递表—— 1 月 16 日首次申请，7 月 16 日因六个月 有效期内未完 成上市 而失效 。
按弗若斯特沙 利文以 20 25 年零售 价值统计，文 石是中国第一 、全球第二大 "; 知识专注型生产力工具 "; 品牌，全 球市场份额 4.2%，也 是全球前五厂 商里排名最高 的中国企业。它的产品销往 100 多 个国家和地区，约六成收入来自海外。一个曾经被嘲笑 "; 买前生产 力、买后泡面盖 &quo t; 的小玩 意，怎么被一 个 61 岁 的女人做成了 年入 11 亿的全球生意？
三次创业：从卖显示器，到给大牌代工，再到自己干 文石的战 略，几乎 全是淡玉婷个人经 历的延伸。淡玉婷科班出身 ，西安交通大学电子工程系元器件专业毕业。1990 年，她 切入当时 正热的电子硬件赛 道，做 EMC 显示器华 南区总代理，一干近十年，把这个台湾品牌的形象在全国铺开。
1995 年，她第一次创业，成立广州都邦电脑，做系统集成 ——专门给政府、教育机构、大型国企和外企搭 IT 系统，攒下了大客户渠道和 To B 的实战经验。2005 年底 ，她察觉电子阅 读器市场萌芽，带着一支 12 人的研发团队切入，先给国际 大牌做外包和代工。
" ; 当时帮一个很著名 的公司做 OEM，直 到现在那个 阅读器的很多性能、创 意还没人能 超越，因为 那时很舍得投入，连屏幕模具都自 己开。&q uot; 淡玉婷回忆 。这段代工经历让她零 距离看清了 全球顶尖玩家怎么做产 品，也摸透 了电纸书的 真实痛点。2008 年 12 月，她和 6 名骨干第三次创业 ，在广州创立文石。
团队除了她本 人懂市场，其他人多 有微软、IBM、谷歌背景 ，平均年龄不到 30 岁 。" ; 我们看起来像一 个广告策划公司，很活跃。" 和国内多数 品牌从本土起 步不同，文石生来就 盯着海外。2009 年首 款产品 BOOX A60 在德国一战 成名后出海，直到两 年量产、市场成熟，才把电 纸书卖回国内。
这个选择，让 它今天约六成 收入来自海外 —— 2023 到 2025 年，海外收入占比分别为 56.2%、59.4%、59.5%，其中美 国市场贡献近两成。真正让 文石和 Ki ndle 分 道扬镳的，是 两个关键决策。2013 年，它果断倒向安卓开放系统。
Kind le 是封闭的，只能在自家书店买书、支持 格式有限 ；BOO X OS 基于安 卓，兼容 TXT、PDF 、EPU B 等数十种格式 ，还能装微信读书、百度网 盘等第三 方应用，把墨水屏从 &q uot; 只能看书 &q uot; 解放出来。&q uot; 我们要做的是墨 水屏平板 ，而不只 是电纸书。
" 副总经理王敬博 说。2022 年，它落地自研 的 BSR 超刷新技术，解决墨水屏翻页慢、卡顿的老毛病，把刷新速度往液晶屏上靠；同时加大彩墨屏投入，自己调校色彩 。一条 &qu ot; 开放系统 + 大屏办 公 + 高刷彩墨 " ; 的差异化路线，就此成型。11 亿收入靠什么：卖 " 能干活的大屏 "，而不是卖书 文石的 商业模式可以概 括为 " 硬件为主 、软件与内容为辅 " ; ——靠卖搭载 BOOX OS 的电子纸设备赚钱，配件、外接墨水屏显示器、笔记应用 StarNote 和第三方 内容分成为辅。
产品分两类 ，账分得很清楚。一类 是生产力平板（Not e、Tab 系列），10.3 英寸以上大 屏、带手写笔，面向律师、学者、医生、记者 等对护眼和 专注有刚需的专业人士 。这是绝对王牌：20 25 年贡献收入 6.92 亿 元、占比 61.3%，2026 年上半年进一步升到 66.9 %。
另一类是高速 阅读器，小尺 寸、主 打纯阅 读。占比从 202 4 年 40.2% 的高 点，回落到 2025 年 的 3 3.8 %，2026 年上 半年骤 降至 18.2%。也就是说，文 石这些年的增 长，本 质是把 用户从 &q uot ; 看 书的小屏 &quo t; 推向 " 能办 公的大 屏 &quo t;，客单价 和使用价值都更高。
软件侧在慢慢 长大。截至 2026 年 6 月 30 日，BOOX OS 月活用户超 120 万，StarNo te 累计下载约 200 万次。最能说明黏性的一 个数字：早期 把设备绑定账户的种子用户里，约 38.5% 在近 9 年后仍然活跃。这与 Kindle 式一次性 买卖完全不同。
财务基本盘稳健。2023 到 2025 年，公司收入 8 .04 亿、10.18 亿、11 .28 亿元，净 利润 1.24 亿、1.21 亿、1.31 亿元；毛利率 从 33 .5% 逐年升到 202 5 年的 37.7%。但另一面也得摊开。2026 年上半年收入 5.74 亿元、同比仅增 7.4 %，净利 润 0.53 亿 元、同比下降约 24%，净利率从 2023 年的 15.4% 滑 到 9.3%。
增长越来越依赖 " 以价换量 " ——生产力平板均价从 2024 年的 2587 元跌到 2 026 年上半 年的 1869 元。为抢全球 市场，销售费用 率从 9.1% 抬到约 14%，广告宣传费 涨了约 4 倍。更值得关注的 是现金：2025 年起经营现金流持续为负，2026 年 6 月底存货高 达 7.49 亿元、已超过上 半年全部收入，银行借款从零爬 到 3.29 亿元。
公司解释是在增加芯片等关键零部 件战略储备。叠加上市前三年累计宣派 2 亿元股息，这也是它首 次递表失效仅两个月就急于再叩门的原因之一 。它的命门还卡在一个供应商手里 。全球电子墨水屏几乎被台湾元太科技垄断，元太既是文 石最大供应 商（采购占比约 28%），又通过子公司川 奇光电持股 4.9%，是 &q uot; 供应商 + 股东 " 的双重关 系。
好处是货源有 保障，代价是 长期议 价偏弱 。行业机会：804 亿市场，彩色化和 AI 办公是两道 新坡 文石冲 刺的时 点，赛 道本身正在变大、也 在换挡。先看大盘。弗若斯 特沙利文数据 ，全球知识专 注型生 产力工 具市场已从 202 1 年的 138 亿元增 长到 202 5 年的 3 53 亿元，年复合增速 26.5%；预计 2026 年 444 亿 元，到 20 30 年达 804 亿元。
更广义的电子 纸产业，正被 零售电子价签 （ESL）和 无纸化浪潮一 起拉动——沃尔玛一家就计划在全球门店铺设数亿片电 子价签，带动 2025 年上半年全球 ESL 模 组出货同比暴 增 244%。国内市场同 样在回暖。2 025 年中 国电子阅读器销量 64.7 万台、同比增长 33 .4%，销售额 8 亿元 、增长 43.5%。
Kindle 2023 年 6 月退出中国后留下的空白，正被文石 、掌阅、科大讯飞 、汉王等国产品牌承接。文 石面前最现实的两道新坡，是彩色化和 AI 办公。彩色化是 硬件换代 机会。2025 年中国线上全彩电子纸销量 15.9 万台、同比增长 60.6%，占比提升到 12 .5%。
文石在招股书中明确，自己同时 布局开放式系统和彩色两个细分 赛道，谁先把彩色大屏的成本和体验做好，谁就能吃下一轮换新需求。AI 办公则是软件和订 阅的想象空间。墨水屏没有消息 打扰、长时间看 不累眼，正在成为 AI 会议 记录、实时转写、摘要的新载体 。
科大讯飞、汉王都已把 AI 语 音转写、会议纪要做成 核心卖点，文石也在 Leaf5 等产品上 叠加 AI 辅助阅读、AI 手写。这一步 如果走通，文石就可能从 &qu ot; 一锤子卖硬件 &quo t;，进化到靠软件和 服务持续收 费——这正 是它补软件短板、对标 Kind le&qu ot; 内容生态 " 的关键。
不过挑战同样 清晰。汉王、掌阅、科大讯飞在国内贴身肉搏，Kobo、索尼、reMa rkable 在海外紧追；文石 全球份额 4.2%，距离 龙头的 13.1% 还有 不小差距，而 价格战正在把行业利 润越摊越薄。结语 从卖显 示器、给大牌代工，到把一 个 &quo t; 泡面盖 &q uot; 做成销往 10 0 国的 11 亿生意，淡玉婷用了三 十多年。
如今 61 岁的她仍在一 线，要带着文 石去港股敲钟。市场已经长大，但文石的增长方式正在快速消耗资金。这次递表，它讲的不再只是 &quo t; 中国版 Kindl e" ;，而是一个 彩色化、AI 化、全球化的 " 护眼生产力 " 故事。804 亿 的市场是真的，竞争和现金 流压力也是真的。
能不能在 牌桌上更进一步，答案就写在接下来的发行结 果里。（数据来源 ：文石信息港交所 招股书、弗若斯特沙利文、36 氪 、每日经济新闻、洛图科技、中国经营报）