补一条消息
押宝张雪的770亿富豪，交最佳年报却遭资本“冷眼”？
雷达财 经出品 文 | 彭程 编 | 孟帅一战成名的张雪机车，让赞助商东鹏 特饮收获了外界不少 的关注。张雪 机车夺冠后的 3 月 30 日，东鹏特饮所 属公司东鹏饮 料也交出了一份惊艳 的业绩答卷。2025 年，公司营收首次突破 200 亿 元大关，同比 增长超三成，归母净 利润亦同步大 涨超三成。
然而，这份 " 史上最佳 " 年报发布后 ，东鹏饮料的 股价却在次日遭受 " 冷遇 " ;。截至 3 月 31 日收盘，东鹏 饮料 A 股下跌 9.97%，港股下跌 6.23 %。4 月 1 日，其 A 股、港股 分别回升 2.5%、7.33%。从东鹏饮料发布的 财报来看，作 为公司绝对支 柱的东鹏特饮 增长正在放缓。
为了摆脱对东鹏特饮的依赖，东鹏饮料近来也在积极搭建新的增长曲线。不过，尽管电解质饮料东鹏补水啦全年收入翻倍增长至 32.74 亿元，但体量仅约为东鹏特饮的五分之一。而公司其他饮料在尚未孵化出新的 10 亿级单品的同时，去年的毛利率却减少 6.74 个百分点至 15.53%，与东鹏特饮 50.79%、东鹏补水啦 34.77% 的毛利率存在明显的差距。
此外，东鹏饮料靠营销和渠道换取规模增长的模式也面临一定的挑战。去年第四季度，公司的销售费用率创下年内季度新高，但单季净利率却降至全年低点。值得一提的是，在今年 3 月发布的《2026 胡润全球富豪榜》中，站在东鹏饮料身后的林木勤、林煜鹏父子以 770 亿元的财富再度登榜，身家较上年上涨 17%。
押宝张雪机 车，东鹏特饮 " 赢 麻了 &q uot;在 3 月 28 日和 29 日举行的世界超级摩托车 锦标赛 ( WSBK ) 葡萄牙站中，中 国摩托车制造商张雪机车连夺 S SP 组别 第一回合与第二回合两 个冠军，一 举打破了欧美日厂商对这个项目长 达几十年的垄断地位。
随着夺冠的喜讯在互联网上刷屏，张雪机车赛车上格外醒目的 " 东 鹏特饮 &q uot; 标志，随着赛事的精彩画面在全球范围内广泛传播，" 东 鹏特饮押宝张 雪机车赢麻了 " 的话题也引发广大网友热议。而这场引发全网关注 与热议的营销 事件，源于一次品牌与用户之间的 " 双向奔赴 "。
张雪机车创始人张雪发布的抖音视频显示，去年 11 月，正在寻找 WSBK 赛事冠名赞 助商的张雪机车，引发了部分热心车友在东鹏特饮账号下留言 " 牵 线 &quo t;。今年 1 月，张雪发布视频宣布与东鹏特饮达成合作，直言这是张雪机车 的首次跨界合 作。张雪机车夺冠的喜讯传来后，东鹏特饮于 3 月 31 日向广大网友发布 一封 &qu ot; 致红娘信 "。
东鹏特饮在信中写 道：" 再次感谢你们的 牵线，因 为你们的慧眼，我 们才能听劝。这不 是一次简单的商业 合作，是 东鹏饮料、张雪机 车这样的民族品牌 之间的惺惺相惜和 价值认同 。"东 鹏特饮还在信中表 示，在夺冠后的短 短几日里 ，其收到了成千上 万条关于品牌、产 品、联名、活动的 热情建议 。
" 每一条，我们都认真看了；每一份期待，我们都郑重记下了 "。值得一提的是，针对网络上 " 赞助费仅 5 万元 " 的传闻，东鹏饮料董秘办工作人员回应红星资本局称，合作费用涉及商业机密，暂时无法透露具体金额。天眼查显示，东鹏饮料先后于 2021 年、2026 年登陆 A 股、港股。
而就在夺冠消息引爆热搜后的 3 月 30 日，东鹏 饮料交出了公司 "A +H&qu ot; 双上市后的首份完整年度 业绩答卷，东鹏饮料称公司整体经营规模与盈利能力迈上新台阶。财报显示，2 025 年，东鹏饮料全年实现营 收 208 .75 亿元，同比增长 31.8%；归母净利润 44.15 亿元，同比增长 32.72%。
截至 2025 年末，东 鹏饮料的总资 产达到 267.2 1 亿元，较 期初增长 1 7.84%。东鹏饮料表示，20 25 年，公 司坚持 " ; 以动销指 导经营 &q uot; 的 核心策略，持续推进 " ;1+6" ; 多品类战 略，在巩固能 量饮料核心优 势的同时，加速拓展 新品类，推进 全国化布局和国际化 拓展，通过清 晰的战略执行 和高效的运营 ，成功实现了多品类 驱动下的高质 量增长，全国化与国 际化布局取得 实质性进展，为未来的长期 发展奠定了坚实基础 。
亮眼业绩背后 ，王牌产品面临增长挑战尽管 2025 年全年营收、归母净利润增幅均超过 30%，但支 撑东鹏饮料基本盘的主力产品东鹏特饮正面临一定的增长挑战。尼尔森 IQ 数 据显示，20 25 年，东鹏特饮在我国能量饮料市场销售量占比由 2024 年的 47.9% 提升至 51.6%；全国市场销售额份额占比从 34.9% 上升至 38.3%。
作为连续五年蝉联中国销量第一的能量饮料，尽管东鹏特饮去年 成功斩获销量与销售额 "; 双料 第一 " ;，但其增速正在放缓。财报显示，2025 年，东鹏特饮实 现营收 155.99 亿元，同比增长 1 7.25%，这一 增速相较于 2024 年的 28.49% 有所下滑。
其中，去年第四 季度，东鹏特饮 的营收增速甚至 滑落至个位数，仅为 9.28 %。与此同时，东鹏特饮占东鹏 饮料主营业务营 收的比重，也从 2024 年 的 84.08 % 下降至 2 025 年的 74.78%。香颂资本执行董 事沈萌对此分析 认为，&quo t; 核心产品 增速低于整体，说明未来业绩增 长的风险增加 "。
事实上，东鹏饮料所处的行业整体增速也在放缓。根据国家统计局数据，2025 年全年饮料类零售 总额为 3295 亿元，同比仅增长 1%。在此背景下，一款销售额已达 155.99 亿元的超级大单品想要维持高速增长，难度可想而知。面对东鹏 特饮的增速放缓，东鹏饮料近年来大力推进多 品类战略，试图构建第二增长曲线。
从财报 来看，公司主 推的电解质饮料东鹏 补水啦表现抢 眼，全年实现营收 32.74 亿元，同比大 涨 118.99%，主营业务收 入占比由 2 024 年的 9.45% 提升至 15.7 %。然而，市 场对东鹏饮料第二曲 线的期待远不 止于此。一方面，东鹏补水啦的体量仅约为东鹏 特饮的五分之 一，短期内难以填补 核心单品增速 放缓留下的缺口。
另一方面，包括茶（类）饮料、咖啡（类 ）饮料、植物 蛋白类饮料在内的其他饮料，虽合计贡献营收 19.86 亿元，同比增长 9 4.08%，但尚未出现超过 10 亿元级的单品。值得注意的是，在电解质饮料、其他饮料 板块实现高速 增长的同时，东鹏饮料不同产品线的盈利能力也已出现分化。
2025 年，东鹏特饮的 毛利率为 50.79%，同比提升 2.54 个百分点；东 鹏补水啦的毛利率 为 34.77%，同比提升 5.05 个 百分点；而其他饮 料的毛利率则为 15.53%，同比减少 6.74 个百分 点。这意味着，相比另外两大产品线，其他饮 料目前在激烈的市 场竞争中尚未形成足够的规模效应，反而在一 定程度上拉低了公 司整体的毛利率表现。
整体来看，东鹏 饮料公司去年的毛利率为 44 .9%，同比仅增长 0.1 个百分点。东鹏饮料解释称，主 要是因为原材料价格下降。知名 战略定位专家詹军豪指出，东鹏 饮料将资源集中押注东鹏补水啦 ，依托原有渠道快速放量，而茶 、咖啡等新品类缺乏差异化研发 与精准定位，同质化竞争激烈，导致多品类发展不均。
营销驱动增长模式，隐忧已然显现东鹏饮料能 发展成如今的规模，离不开公司高 效触达、深 度渗透的全国渠道网络 。财报显示 ，目前，东鹏饮料已实现全国地级 市 100% 的覆盖，旗下拥有 3400 余家经销商、450 余万家终 端网点。然 而，随着市场竞争加剧 ，东鹏饮料 通过营销和渠道投入换取规模扩张 的模式，正面临着一定的考验。
2025 年，东鹏 饮料的销售费 用高达 34.05 亿元，同比增长 27%。其中，渠道推广费支出激增 5 7.55%，主要用于增加冰柜投入以抢占终端陈列资源。同时，为推进全国化战略实施，进一 步扩大销售规 模，东鹏饮料的销售人员人数增加，相关职工的薪酬支出涨幅达 23.04%。
而销售费用的大额支出在帮助东鹏饮料巩固市场地位的 同时，也对公 司的资金效率和盈利质量提出了更多的挑战。从财务数据来看，这种用营销和渠道 驱动业绩增长 的模式，隐忧已然显现。2025 年第四季度，东鹏饮料的销售费用率为 19 .63%，创 下年内季度新高，但单季净利率却降至全年低点，同比下滑 2.64 个百分点 至 16.2 3%。
华创证券研报指出，前置投放冰柜、利息收入减少等因 素共同拖累短期盈利。25Q4 单季度看，公司毛利率为 4 3.8%，同比 -0.09pcts，主要 系成本红利与新品 占比提升对冲。华创证券研报还提到，25Q 4，公司销售费用 率为 19.6%，同比 +0.76pct ，主要系公司淡季 前置投放冰柜抢占终端；管理费用率为 4.06%，同比 +0.42pct，主要系人员薪酬、咨询费用 及年内新基地投产 折旧费用增加。
在研发投入方面，2025 年，东鹏饮料的研发费用仅为 0.66 亿元，同比增长 5.85%。但无论是费用规模还是增速，均明显低于销售费用。有分析认为，这种 " 重营销、轻研发 "; 的路径依赖，或成为公司长期竞争力的一大隐忧。此外，品牌合规与消费者信任问题，也为东鹏饮料的 " 狂飙 "; 之路增添了不确定性。
去年 10 月，据媒体报道，有多名消费者反映，在扫描东鹏特饮二维码后，并未获得预 期中的现金奖励，反而在不知情的 情况下购买 了泰康保险旗下的保险产品。对此 ，东鹏特饮客服表示，公司没有与任何保险公司存在业务合作，消费者点击的保 险广告是通过腾讯平台的广点通进 行投放，广 告由保险公司创作、腾讯平台审核 并推送。
针对广告素材 的不可控及可 能产生的信息 混淆，公司在 20 22 年已经 将广告位置进行置底 ，并加注提示 信息 &qu ot; 以下 为广告区，与兑奖无 关 &quo t;。公司进一步解 释说，消费者 兑奖页面的广 告位出于 " 内部推 广资源投入的 考虑 "，目前已经不 对外进行合作 。尽管公司对 相关广告位已进行调 整，但此类事 件无疑仍给东鹏特饮 的品牌形象造 成了一定的负 面影响。
有关东鹏饮料的后续发展，雷达财经将持续关注。