近期见闻
“把借来的钱借出去，再来买韩国 装备”—韩国军火的大 卖之路
The follo win g arti cle is fr om 707 的爬 虫之家 Au thor 炮 霸 7 07 最近有 点心里 憔悴，所以得 讲点所韩国不 开心的 事情快乐一下 。当然 ，这也算不上 什么韩国不开 心的事 情，只是会让 很多韩 吹不开心。前 几年互联网上 不少人 看到韩国 K 9 自 行火炮和 K 2 坦克对外 军贸的 高歌猛进，都 会有点 心里不舒服。
然而，人家韩 国的东西确实 是买的挺好，你看着不舒服也就只能憋着 。直到，前些 天曝出 &q uot; 韩国 K2 在 波兰大面积趴 窝 &quo t; 之后，大家释怀了。不过，这个大 面积趴窝和事 情的真相是有所差别的。于 是本人就顺着 事情深挖了一 下，终于搞明白了韩国装备 畅销的原因！
敢情军贸卖的好不 好，和武器好不好 没半毛钱关系，全 是背后融资的事儿 …… 韩国装备最 近几年，买的这么 好，全部是靠韩国 进出口银行和韩国 贸易保险的背后融 资担着。一个两个 客户靠撸贷来买装 备的话，也说的过 去，问题是全部的 大单都靠这个，那 就有问题了。更可 怕的是，在过去的 几年里，韩国进出 口银行和韩国贸易 保险的额度已经都 撸的差不多了，为 了不影响到后续的 军贸业务拓展，韩 国政府又琢磨了很 多其他的办法…… 接下来，本人把 这个事儿和大家展 开了说一下。
韩国进出口银行，英文缩写 KEXIM，负责 向外国买家提供 贷款；韩国贸易 保险公社，缩写 K-SURE ，负责提供出口信用保险。两者的分工可以这样理解：买家手里 没钱，KEXI M 先把贷款发 放给买家；万一 买家将来还不上 钱，K-SURE 就按保单约定，替买家向银行赔付大部分损 失。
一个负责出 钱，一个负责兜底。那 么 KEX IM 放贷的钱又是从 哪里来的？它自己并不 能印钞票。KEXIM 的资金主 要靠在市场 上发行债券筹集，其中 大约七成是 外币借款，大头是美元 、欧元债，在海外发行 ；另外三成 是韩元债券，在韩国国 内发行。借 钱是要付利 息的，利息 高低取决于信用评级。
目前 KEXIM 的评级分别是：标普 AA、穆迪 Aa 2、惠誉 A A-。作为一家银行，这已经是很 高的评 级，而且和韩 国的国家主权评级完全相同。评级 机构为 什么敢给这么 高的评级？根本原因在于 KEX IM 是一家不折不 扣的国有银行。韩国政府直接持有 它 7 3.02% 的股份，其余股份由韩国产业银行 和韩国 央行持有，没 有任何私人资本。
除此之外，法 律还明确规定 ：如果银行的 准备金不足以弥补亏损，政 府有义务补足 这笔钱。惠誉 在评级报告里说得很直白，认为这一条实 质上构成了国 家对银行的偿债担保。正是 因为有国家信 用背书，KE XIM 在海外发行债券的 利息，大多在 4% 左右 ，再以 5% 到 6% 的利率转贷给 外国买家。
这中间一 两个百分 点的利差 ，就是 KEXI M 的收 入来源，但这笔钱 还要用来 覆盖日常 运营和可 能出现的 坏账，并 不是稳赚 的。那万 一出现坏 账，具体 怎么兜底 ？对于一 般的出口 合同，K -SUR E 对大 企业的承 保比例是 合同金额 的 90 %，对中 小企业是 95%；如果买 家是信用 足够好的 公共机构 或大型企 业，承保 比例甚至 可以达到 100 %。
至于保费，则根据买家的信用状况来定，按公开资料估算，大致 在每年 0.5% 到 2.5 % 之间，信用 越好，费率越低。单个客户通过贷款购买装备，这件事各国都有，本身并不稀奇 。但把韩国这几年的大额订单逐 一摊开，会发现 一个很明显的规律：越是急于提货、合同金额越大的客户，越是离不开贷款；而 真正有钱的国家，根本不需要这 样做。
波兰是最典 型的例子。2025 年底的那笔 K-2 坦克融资，因为金额太 大，KEXIM 一家 承担不下来，于是拉来 西班牙的桑 坦德银行共同组成银团 ，由桑坦德 银行担任牵头行，KE XIM 参与贷款，K -SURE 和 KEXIM 共 同提供担保 。波兰国家发展银行（BGK）把这笔钱借走 之后，注入 军方的武装部队支持基 金，再用这 笔钱向现代 Rote m 支付货款。
在这一单里，韩国官 方的保险和担 保，官 方口径 最低 50 亿美元 ，覆盖 了合同总额的 将近 80%。贷款 利率是浮动的 ：美元 贷款盯住 S OFR ，欧元 贷款盯 住 EURI BOR ，在此基础上 再加一 定的利 差。埃 及采购 K-9 自 行火炮，走的 是同样 的路子 。当时 埃及外汇紧张 ，这份 合同总金额约 2 万亿韩 元（约 合 17 亿 美元），KEXIM 提供 的贷款 最高可 以覆盖合同金 额的 80%。
如果没有这笔贷款，合同根本无法签订。印度尼西亚的情况更复杂一些。它采购的几艘 Nag apasa 级潜艇（张保皋级的改进型），依靠 K EXIM 大约 12 亿美元的贷款，由泗水的 P T PAL 船厂参与建造。至于 KF-21 战斗 机，本来是韩国和印尼合伙研发的项目，但印尼多年拖 欠应分摊的费用。
2025 年，双 方把印尼 的出资额 削减到 6000 亿韩元 ；到 2 026 年，印尼 干脆退出 联合生产 ，改为直 接采购，原本约定 的生产线 和组装权 也都没有 保住，从 合伙人变 成了单纯 的买家。罗马尼亚 则采用了 一种新的 做法。在 合同还没 有正式签 订之前，K-SU RE 就 先拿出 9 亿欧 元的授信 额度，提 前把资金 安排摆出 来，以此 锁定订单 。
这种面向欧盟成 员国的先行授信 ，对 K-SURE 来说还是第一次。再来看 另一类客户。沙 特采购天弓 I I 防空导弹，合同金额 32 亿美元，由韩 国 LIG Nex1 公司直接与沙特国防部 签约，基本以现 金支付。挪威采 购天舞火箭炮，则专门列支了 190 亿挪威 克朗的预算，全部自己掏钱。
印度更是完全不使用韩国的出口信贷，印度国 防部用本国货币卢比，与本土的 L&;T 公司签订合同，韩华公司只负责提供零 部件和技术转让，连违 约风险都不 需要承担。这样看下来，比例就很清楚了。像沙特、挪威 、印度这样自己掏钱的 ，是少数；绝大多数客户，尤其波兰、埃及、印尼、罗马尼亚这些金 额最大的单子，背后都 站着贷款。
也就是说，韩 国这几 年的外销大盘 ，主要是靠融 资撑起 来的。按照这 种方式 放贷，再雄厚 的家底也有边 界，而 韩国把这条边 界写进 了法律。《K EXIM 法 施行令 》对单个客户 的贷款 额度划了明确 的红线：对单 个企业 的贷款，最多 不能超 过 KEXI M 资本金的 40 %；如果把同 一企业 集团的关联公 司都算上，合 计上限 是 50%。
如果确实遇到特殊情况，经 过报批之后，还可以适当放 宽。波兰这种连续下单的大 客户，很快就 把额度用到了 上限。韩国国会的应对办法 是修法。20 24 年 2 月，KEXIM 的法定 资本上限从 15 万亿韩 元提高到 25 万亿韩元 ；同年 12 月，K-S URE 的承保上限也从 270 万亿 韩元提高到 280 万亿韩元。
但修法的 速度更像在挤牙膏 。有防务市场分析 做过测算：到 2 024 年初，韩 国已经借给波兰大 约 6 万亿韩元 ，而波兰第二份订 单需要的融资约 20 万亿韩元，修法实际只新增了 大约 4 万亿，新增的资金连需求 缺口的三分之一都 不到。剩下的部分 ，只能靠拉商业银 行组建银团、靠保 险把风险分散出去 。
目前坏账的总体 规模还不算大。截至 2025 年底，KEXIM 的不良贷款大约 1.3 万亿韩元，和 上一年基本持平 。眼下之所以还 撑得住，是因为 拨备比较充足 —— 每 1 元不良贷款，都对应着 2 元 多的准备金；最 新的不良贷款率 控制在 0.8 5%。
具体到单个 订单上，已 经有了一些不太好看的 情况。印尼 那批 T-50i 教 练机和 K T-1 初 级机，约 700 亿韩元的贷款 从 201 9 年放出去，至今已 经 7 年 ，仍没有全 部收回。旧 账还没结清，2025 年 KE XIM 又批准了约 630 亿 韩元的新贷 款。
伊拉克那笔约 28 亿美元的天弓 II 合 同，对 方只付了 5 亿美元首付就停止付款，今年 7 月 韩国正式通知 巴格达：如果余款不能到位，已经 造好的 防空系统将转 卖给其他国家。这正是整件事最值 得琢磨 的地方。订单 和利润落进了韩华、现代 Rot em 这些大企业的 口袋，可一旦买家违约，坏账却压 在国有 银行的账上，最后出面兜底的是政府和纳税人。
为了一单生意临时修改法律，本质上是先 有了交易，再 回头去改规则。韩国政府这几年另外想出 来的办法，大 致可以分成几个方向。第一个方向，是把 融资的环节往 前挪，做得更灵活。罗马尼亚的先行授信 就是一个例子 。马来西亚采购 FA-50 战机，至 少一半货款用 棕榈油这种实物来抵扣，算是一种易货贸 易。
此外，韩 国还在研究反向采 购机制，也就是政 府可以反过来从买 家手里采购物资，不过这个办法目前 还没有真正落地。第二个方向，是设 立基金。2025 年底，一个规模 1600 亿韩 元的 K - 防 务出口基金正式落 地，采用母基金下 设子基金的结构，通过股权投资的方 式支持军工企业开 拓海外市场。
这里有一点要分 清楚：这个基金 投的是韩国自己的企业，并不是借给外国买家的贷款。而最要紧的，是补上国家 担保这块短板。今年 7 月，加拿大的潜艇项 目被德国 TKMS 公司拿下，韩华海洋只被列为候补供应商。业内普遍认为 ，韩国吃亏的地方，正是拿不出 德国那种由政府 担保的融资工具。
受这件事刺激，韩国朝 野都在推动设立规模更 大的防卫出 口基金，要求照搬美国 &quo t; 对外军事融资 ";（FMF ）模式的呼 声也越来越高。欧盟那 边的对照值 得一看。欧盟提供给波 兰的 SAFE 工具 ，是 43 7 亿欧元的低息贷款 ，最长可以 分 45 年偿还，波 兰政府还承诺大约 8 9% 的资 金会回流到本土企业。
相比之 下，韩 国贷款 5% 到 6% 的利率 、十年左右的 期限，还附带必须购 买韩国 产品的 条件，确实要差一截 。波兰 国家发展银行 已经把 后续融 资的优 先方向转向 SAF E，只是今年 3 月波兰 总统否 决了落实 S AFE 的法案，这 笔钱能 不能顺 利用上 ，还要看波兰 国内的 政治博弈。
韩国这套以商业信贷为主的老办法，也正 被逼着向国家 担保加专项基金的方向升级。把这些环节 串起来，韩国 装备畅销的逻辑其实并不复杂。它这几年 的外销大盘，大部分是靠贷款垫出来的：用国家的高评 级借来便宜钱 ，再转贷给外国买家购买韩国产品，保险 由国家提供，坏账最终由纳税人承担。
自己掏钱 的客户不是没有，只是少数。这套模 式究竟能走多远，并不取决于坦克会 不会趴窝，而是看 三件事：放出去的 贷款能不能收回来 。