旁路观察
苹果单季赚了30 7亿美元 ，华尔街却不买特 努斯的账
一家市值 5 万亿美元的科技公司，换帅之后 ，最先需要回答 的不是能不能守 住江山，而是还 可不可以找到下一个增长周期。过去十余年，库克将苹果打造成 了一台庞大的商 业机器。iPhone 持续贡 献高收入高利润，服务业务不断 扩大，庞大的用 户生态和供应链 体系，让苹果始 终站在全球科技产业的金字塔顶端。
但对于继任 者来说，挑 战也恰恰在这里。北京时间 11 月 3 日，苹果交出了 2026 年第三季度的成绩单，这是特努斯接任 CEO 之后，首次 以掌舵者身份面对资本市场。这份财报的意义 ，已经不只是看苹果赚了多少钱，它更像是库克时代与特努斯时代之间的一次交 接。
换句话 说，苹果并不 缺少赚钱的能 力，真正需要 证明的是，它 是否依然具备 创造下一个时 代的能力。如 果单从账面数 据来看，在存 储涨价的高压 下，苹果依旧 交出了收入利 润双丰收的答 卷。其中，营 收 1144 .77 亿美 元，同比增长 12%，归 母净利润 3 07 亿美元 ，同比增长 11.81%。
特努斯表示，该季度为苹果 " ; 有史以来最好的财年 " 画上了句号 。但即便是这样，华尔街还 是给了特努斯一个下马威，中国市场的不及预期，叠加 下季度营收指引低于期待，苹果公司的股价在盘后一度 大跌超 4%。" ; 从最近疯狂发新品的节 奏能看出，现在苹果已经进 入特努斯时间，但背后还得 靠库克帮他去稳住供应链和 市场，可以等一个完整的财 季周期再去看，结果比过程 更重要。
" 一名前苹果员工对作者说道。中国市场又 " 拖后腿 " 了 AI 的爆发正在打破所有产业的周期逻辑，存储价格的上让今年的消费电子市场遭遇到重大的冲击。无论是中国、美国这样的成熟市场，还是印度、中东等新兴市场，都难有过去那般出色的增长表现。
对于苹果来说，中国市场一直是 其业绩晴雨表的核心参考指标。借助高端市场以及对价格的把控 ，过去几个季度 苹果强势回暖，增速一度近 30%。不过，在华尔街的高预期 下，这次中国市 场又 " 拖了后腿 "，即便是增速再次超过 20%，但仍未达到预 期。财报显示，苹果第三季度大中华区收入 175.39 亿美元，同比增长 21.02%，低于华尔街预期的 187.5 亿美元，环比上一季度的 188.2 亿美元也有所下滑 。
不过，这一 结果并不是 说明苹果在 华的乏力，只是不如市 场对于苹果的高期待。单从 9 月发布的 iPhone 18 Pro 系 列新品来看 ，苹果依旧 是有着不俗 的表现。Counte rpoint 报告显 示，iPh one 18 Pro 系列在上市的首三天 的销量，较 iPho ne 17 Pro 系列上市首 周销量同比增长 12 %。
凭借这一强劲的开局表现，苹果在第 38 周跃居周 度销量榜首，占中国智能手 机市场份额的 33%。C ounterpoint Research 高级分 析师 Ivan Lam 表示："iPh one 18 基础版延迟 上市可能推动部分消费者转 向其 Pro 系列；与此 同时，许多中国品牌旗舰机 型价格上涨超过 200 美元，则可能抬高了消费者 对旗舰手机的价格锚点，缩 小了 iPhone 与竞 品旗舰之间的价格差距，从 而凸显 iPhone 的 相对价格优势。
" 对于中国市场的表现，特努斯在电话会上表示，苹果对大中华区市场的表现非常满意，业绩增长主要由 iPhone 推动，其次是 Mac，中国市场目前正展现出强劲的发展势头。与此同时，画饼了两年的苹果 AI 也终于要在中国市场落地了，即便还是上一代版本，但总归是一个好的开始。
现有信息显示，中 国大陆地 区首批 Appl e 智能 功能将于 11 月 4 日起通过 iOS 开发者 Beta 版开 放测试，计划 12 月随 iOS 27.3 正式 版向当地 用户推出。此次上 线的功能 覆盖实时翻译、照 片消除等 核心场景，接入阿 里巴巴千 问模型，部分基础 任务可在 设备端运行，复杂 任务调用 合作模型。
而在其它主要四个市场中，除了日本收入有所下 滑不及分析师预期，美洲、欧洲和亚太其他地区均表现不错。其 中，美洲收入 486.80 亿美元，同比增长 10.2%；欧洲收入 320.08 亿美元，同比增长 11.5%，分析师预期 302.1 亿美元；亚太其他地区收入 97.10 亿美元，同比增长 15.0%。
日本收入 65.40 亿美元，同比下降 1.4%，不及分析师 预期的 7 3 亿美元。涨价保利润，" 现 金牛 &q uot; 业务后劲不足 站在 AI 时代 下的风口，给了特努斯 足够的发挥 空间。但是，存储、芯片等元器件成本的上涨 ，又让特努 斯拿到了最差的剧本。
前段时间，各 大机构 纷纷发布手机、PC 等市 场数据，无一例外，哀嚎一 片，不是微跌，而是 全面崩 盘，苹果也不例外，iPh one 和 Mac 的出 货量均下滑。其中，iPh one 出货量同比 下降 4%，iPhone 18 发布周期被拆分，基 础款缺 席导致本季渠道铺货 规模小 于一年前的 iPh one 17 全系。
刚刚发布的 iPhone 18 Pr o 系列在美国和日本市场 销量均出现同比下滑，尤其 是在日本，汇率因素放大了 价格上涨的影响，导致需求 走弱。不过，为了应对成本 上涨的压力，苹果此前已经 调高了产品的价格，因此从 销售额来看，其交出的成绩 单相对不错。
特努斯表 示，公司 实现了 9 月季 度收入纪 录，iPhone 达到 9 月季度纪录，公司正以 " 最雄心勃 勃的产品阵容 " ; 进入假日季。同时，苹 果公司 CFO Keva n Parekh 透露，苹果全年营收创历 史新高，活跃设备安装基数 在所有主 要产品类别和地区 均达到新 高。
具体来看，第三 季度 iPho ne 收入 575.83 亿 美元，同比增长 17.5%，高于分析师预期 的 564.9 亿美元，也高 于苹果在上一季电话会上给出的预期。由于 iPhone D uo 折叠屏在 10 月才开售，因此具体市 场情况还要等待三个月后的业绩 报才知晓。
但从目前的反馈来看，各大市调机 构均已上调 iPhone Duo 出货预期，今年备货量从原先的 600 万台上修 至 800 万至 1000 万台，202 7 年出货量则上看 3300 万台。特努斯指出，iPhone Duo 目前仍处于 产能受限状态，公司无法满足市场需求，也暂 时无法预测供需何时能够恢复平衡。
至于部分用户 反馈的 iP hone D uo 屏幕问 题，他在电话 会上回应称，出现问题的设 备仅占 &q uot; 极 小比例 &q uot;，苹 果正在为受影 响用户提供更 换服务。在 iPhone 之外，Ma c 表现继续 强劲，收入 107.92 亿美元，同 比增长 23 .7%，高于 市场预期的 97 亿美元 。
之前机构公布的数据显示，Mac 虽然出货量大跌 11%，但市场份额从去年 同期的 8.5% 上涨到 9.5%。特努斯上任后 ，也调整了 Mac 产品 线的发布节奏以及设计理念 ，并在 10 月底推出了 多款新品。但是，并非所有 硬件都表现强势。三季度，iPad 收入 62.2 9 亿美元，同比下降 1 0.4%，低于市场预期的 68.9 亿美元。
对此，苹 果把 iPad 销售表现 不佳归因于供应不 足。可穿 戴设备也是一样，收入 8 3 亿美元，同比 下降 7 .9%，低于市场 预期的 90 亿美元。目 前，存储 芯片的价格仍在上 涨，即便 苹果有着非常强大 的供应链 优势，加大了存储 芯片采购 力度，但持续的涨 价，后期 大概率会让苹果再 次提高产 品的售价，对整体 的销量必 然会造成冲击。
电话会上，特努斯没有回避这一 点，直言 &q uot; 存储芯片的价格涨势 前所未有，随着时间推移，前期库存带来的成本优势会逐渐减弱 。" 苹果预计，12 月过后存储芯片成本还会继续上涨，COO Sabih Khan 透露，为了改善供应 ，从 6 月季度到 9 月季度，公司的生产采购承诺金额增 加了 330 亿美元，但不排除今后继续提高苹果产品售价。
IDC 分析师告诉作 者，市场恢复还需要一 定的时间，随着新的换机周期的陆续到来，预计 28-29 年将 会逐渐稳定 并恢复增长 。在硬件成本压力之外 ，苹果的 " ; 现金牛 " 业务也有些后劲不足。第三 季度，服务 业务收入 315.7 3 亿美元，创单季历 史新高，但增速放缓至 9.8%，创 2023 年第二季度以来新低。
作为高毛利的来源，这样的成绩显然不能让华尔 街满意。对于投资人来说，毛利率是对苹果估值的关键 性指标，这也是外界一直期 待苹果 AI 的原因之一 ，通过 AI 订阅服务，去获取更高的收入和利润。只不过，苹果自身的节奏一 直较为缓慢，特努斯也表现 得并不着急，称 &quo t; 苹果一定会在新产品 中运用人工智能，但不想为 了做 AI 而推出 AI 。
如果我们做得 好，用户不会 去思考这个功 能到底是 A I 实现的，还是传统软件 实现的。重点 在于，我们是 否打造出用户 真正喜爱的产 品。&quo t; 华尔街 的下马威 作 为在 AI 上慢半拍的万 亿美金巨头，苹果一直在 AI 投入上 保持轻资产的 模式。财报显 示，2026 财年，公司 经营活动现金 流 1450 .97 亿美 元，较上一财 年的 111 4.82 亿 美元增长约 30%。
扣除约 90.41 亿美元资本开 支后，自由现金流一年增长 约 38% 至 1360 亿美元。过去几个月，也 正是因为在 AI 上的慢 投入，使得苹果的股价稳中 上涨，在四个月的时间里总 市值增加了大约一万亿美元 。只是，投资人不希望看到 的是一个保守派，而是一个 清晰的回答：当 iPho ne 的增长逐渐进入成熟 周期，当 AI 开始重新 定义人与设备的交互方式，苹果需要证明自己还有创新 能力，还能在五万亿美金的 高点上再次打开新的增长空 间。